中泰证券-欧派家居-603833-静静等待黎明-181025

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年三季报，公司2018  年前三季度实现营业收入81.97亿元，同比增长18.74%；实现归母净利润12  亿，同比增长27.07%；实现扣非后归母净利润11.44  亿元，同比增长27.77%。前三季度公司实现经营性现金流净额为15.17  亿元，同比增加68.7%。
        收入、利润环比放缓，短期承压。公司Q3  单季度实现营收33.52  亿元，同比增长10.66%（Q2  为21.15%），收入环比放缓，主要是受到房地产销售回落、精装房分流以及行业竞争加剧的影响；实现归母净利润6.5  亿元，同比增长22.57%（Q2  为32.89%）；实现扣非后归母净利润6.3  亿元，同比增长21.35%（Q2  为40.20%）。橱柜业务前三季度实现营收43.43  亿元（+8.93%），单三季度18.24  亿元（+1.03%）；衣柜业务前三季度实现营收28.9  亿元（+35.33%），单三季度实现12.29  亿元（+35.74%），卫浴业务实现营收2.17  亿元（45.96%），单三季度实现0.34  亿元（+22.82%）；木门业务实现营收2.81  亿元（+52.74%），单三季度实现1.24  亿元（+46.98%）。从渠道端来看，经销商渠道前三季度营收65.73  亿元（+14.25%），单三季度实现营收26.91  亿元（+6.82%），大宗渠道实现营收10.25  亿元（+58.83%），单三季度实现营收4.21  亿元（+36.88%）。
        毛利率同比再提升，净利率创近3  年新高。公司前三季度毛利率为37.88%（Q1/Q2/Q3  分别为33.91%/39.38%/38.83%），同比提升2.7  个百分点，主要是因为公司提价以及规模效应提升所致。公司18  年前三季度整体期间费用率为16.65%（去年同期为19.18%），同比下降2.53  个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.18%/6.76%/-0.28%（去年同期为10.65%/8.65%/-0.11%），受益于内部人员结构的优化，管理费用率同比下降1.89  个百分点。受益于毛利率提升以及费用率下降，公司2018  年前三季度净利率14.64%，单三季度净利率19.40%，创近3  年净利率新高。
        根植树根理论，多渠道创收。公司在强化存量建材市场占领的同时，全面开拓与房地产精装房、整装家装公司的合作。以橱柜事业线为例，在约60%左右商场开展整装渠道的情况下，整装订单占全国零售订单超10%；整装订单占比超20%的商场超200  个，并正加快全面推广；在电商渠道方面，公司拟加快电商渠道引流效率，进一步深入打通线上和线下融合，推进电商引流及服务的有效落地，1-6  月公司电商接单业绩同比增长80%以上。
        传统大家居模式升级，大家居扬帆起航。公司根据不同城市经销商情况，推出整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等大家居综合形式，截止6  月30  号，目前公司整装大家居开业21  家，第二批40  多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8  个城市已经开始试点。此外，衣木融合店已开业和即将开业的有200  余家，橱衣融合店试点10  余家，橱卫融合店筹备试点5  家。在信息化方面，公司加快信息化一键式打通，目前已经实现厨柜和衣柜单品类的全流程一键通，下一步将在多品类共用同一软件方面实现第二个打通。
        投资建议：我们预估公司2018-20  年实现销售收入113.45、130.09、150.58亿元，同比增长16.84%、14.66%、15.75%，实现归属于母公司净利润16.5、19.52、22.63  亿元，同比增长26.88%、18.31%、15.96%，EPS  为3.92、4.64、5.38  元，对应P/E  为18X、15X、13X，维持“买入”评级。
        风险提示：地产景气程度下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧的风险