安信证券-青松股份-300132-业绩增长符合预期，四季度有望继续提高-181025

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        ■事件：公司公告，2018  年前三季度实现营收9.5  亿元，同比增长64.9%；归母净利2.67  亿元，同比增长268.8%。2018Q3  单季实现归母净利1.21  亿元，同比上升188.8%，环比上升41.5%。公司预计全年净利润3.97~4.17亿，同比增长318.7%～339.9%。
        ■业绩符合预期，价差仍在扩大：2018  年6  月底至今，公司主要产品景气持续，三季度公司毛利率42%，环比提高0.57  个百分点。据松香网、中药材天地网和产业调研数据，目前松节油价格34650  元/吨，樟脑价格约125  元/公斤，冰片价格270  元/公斤，均创出历史新高。樟脑-松节油不含税价差约6.6  万元，较年初扩大200%；冰片-松节油不含税价差约14.6万元，较年初扩大118%，价差扩大导致公司业绩大幅增长。
        ■产季即将结束，产业链高景气仍将持续：目前松节油受松香不景气影响，产量下滑，松节油市场供不应求，松脂产季即将结束，预计松节油供需紧张局面将持续至19  年产季。此外，环保趋严也影响了部分合成樟脑厂家的生产。合成樟脑主要应用于医药、香精香料等领域，下游需求稳定增长，未来供需矛盾将难以缓解，松节油产业链景气度仍将上行。据公告，公司目前合成樟脑产能国内占比超过70%，松节油采购体系完善，在广西和云南设有采购基地，有铁路专用线和自备罐车，松节油储备能力达2  万吨，可充分受益于松节油产业链高景气。
        ■香精香料项目有望下半年投产，进一步增厚公司业绩：公司14  年公告投资建设年产5000  吨龙涎酮、10000  吨乙酸苄酯香精香料项目，其中龙涎酮原材料是松节油-蒎烯制取的月桂烯，乙酸苄酯原材料是现有产品无水醋酸钠。据公告，此项目已完成并试生产，公司已启动项目验收准备工作。项目投产有利于公司延伸产业链，增强盈利能力。
        ■投资建议：维持盈利预测，预计公司18-20  年EPS  1.06、1.44、1.62元，对应PE  11.7、8.6、7.6  倍，维持买入-A  评级，目标价15.5  元。
        ■风险提示：下游需求不及预期、环保限产放松等。