中泰证券-正泰电器-601877-三季报业绩高增，预收款创新高-181026

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        投资要点
        事件：公司公布2018  年三季报，实现营收191.11  亿元，同增19.92%；归母净利润27.90  亿元，同增41.79%；扣非归母净利润27.99  亿元，同增50.80%；EPS  1.30  元，ROE  13.27%。其中，2018Q3  实现营收72.08  亿元，同增19.52%，环增5.89%；归母净利润10.07  亿元，同增41.65%；扣非归母净利润10.15  亿元，同增48.57%；EPS  0.47  元，ROE  4.91%。
        期间费用率微降，盈利能力基本持平：2018Q1-3  销售毛利率/净利率同比变化-0.17/+2.15  PCT  至29.77%/15.11%。单季度看，2018Q1/Q2/Q3  销售毛利率分别为26.95%、31.30%、30.31%，同比分别变化-1.44/+0.95/-0.25PCT，毛利率呈持平的态势。2018Q1-3  销售/管理/财务费用率同比变化+0.26/+0.15/-0.76  PCT  至6.18%/7.66%/1.27%，期间费用率同降0.34PCT。
        现金收入比提升，预收预付均创新高，业绩增长可期：2018Q1-3  公司经营性现金流净额为14.84  亿元，同降15.64%，但现金收入比（销售商品和劳务收到现金/营业收入）同增5.94PCT  至100.86%，与2017  年全年基本持平（101.34%）。三季度末，公司预收款和预付款分别为9.55、15.99  亿元，均创出上市以来的新高，业绩增长可期。
        光伏发电板块稳健，电站结构和布局更加优化：2018Q1-3  公司光伏发电营收15.69  亿元，同增10.63%。三季度末公司光伏电站装机规模为1932MW，较去年同期减少12MW，较2018H1  减少120MW，主要原因是电站项目出售。2017  年三季度以来，光伏电站规模处于2GW  左右，但电站结构和布局更加优化：（1）分布式电站明显增加，2018  年三季度末分布式电站规模占总规模的比例为47.60%，占比较去年同期提高21.58PCT；（2）电站布局向中东部转移，2018Q1-3  公司光伏电站平均上网电价为0.832  元/kWh，同增3.04%，其中集中式/分布式电站平均上网电价分别为0.838/0.821  元/kWh,同增4.10%/0.30%，由此可知，集中式电站布局向中东部高标杆电价区域转移现象明显
        投资建议：公司作为低压电器龙头，光伏电站运营业务发力，预计2018-2020年分别实现净利35.05、43.08和50.14  亿元，同比分别增长23.42%、22.91%、16.39%，当前股价对应三年PE  分别为13、11、9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示事件：低压电器销售、光伏并网容量、电站EPC  不及预期。