中信证券-江丰电子-300666-2021年中报点评：上半年业绩实现增长，横向开拓靶材市场-210827

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公司靶材产品质量突出，已进入全球知名厂商供应链。

半导体芯片用高纯溅射靶材充分受益下游需求增长的同时，公司积极开拓液晶显示器、太阳能电池用溅射靶材市场。

我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测为0.75/0.90/1.06元，参考行业可比公司估值，考虑公司的龙头地位，我们认为2022年75倍PE是公司的合理估值水平，对应目标价为67元，维持“买入”评级。

2021年上半年归母净利润同比+48.49%。

公司2021年上半年实现营收7.23亿元，同比+35.68%；实现归母净利润0.61亿元，同比+48.49%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比+12.46%。

公司2021年上半年业绩较去年同期稳健增长，原因其一是终端应用领域扩展，新增多家重要客户订单；其二是国产替代进程加快，不断拓展新产品线；其三是持续加大研发投入，提升公司核心竞争力。

毛利率方面，2021年上半年公司钽靶/铝靶/钛靶/LCD用碳纤维支撑分别实现毛利率27.13%/35.36%/39.59%/12.18%，同比变动+4.65/-2.22/-4.70/-15.75个pct。

公司2021年Q2实现营收4.06亿元，同比+37.96%，环比+27.92%；实现归母净利润0.43亿元，同比+78.57%，环比+144.75%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-5.84%，环比-15.11%。

2021年上半年四费费率稳中有降，经营活动产生的现金流量净额同比+132.49%。

从费用端看，公司2021年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.58%/6.55%/6.24%/2.17%，同比分别变动-2.38/-1.15/0.45/0.68个pct，四费费用率合计18.54%，同比下降2.40个pct。

其中，财务费用率上升系贷款利息支出增加，研发费用率上升系公司加大技术开发力度。

从现金流的情况看，公司2021年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.28亿元，同比+132.49%，主要系2020年公司根据客户需求备货较多；2021年Q2经营活动产生的现金流量净额为0.57亿元，同比+324.72%，环比+296.49%。

新兴应用推动需求增长，高纯溅射靶材地位稳固。

数据中心、汽车、人工智能、虚拟现实等新兴产业兴起，带动芯片上游原材料超高纯溅射靶材需求的持续增长。

作为国内高纯溅射靶材产业的领先者，一方面，公司把握机遇，新增重要客户订单。

公司产品通过国内多家新设集成电路制造工厂验证，在国际著名IDM存储芯片头部大厂首次实现量产交付；超高纯金属溅射靶材产品在7nm技术节点实现批量供货，进入先端的5nm技术节点；经过长期研发的铜锰合金靶材、HCM铜靶材开始获得批量订单。

另一方面，公司坚持研发创新，不断提高核心竞争力。

公司已经取得国内有效授权专利369项，涵盖金属提纯、晶粒晶向控制、焊接技术等一系列工艺，构建了超高纯溅射靶材自主知识产权体系。

2021年6月，公司牵头实施的“集成电路靶材用超高纯金属材料产业化技术”项目顺利过验，课题聚焦半导体靶材全产业生态链，将对公司发展产生积极影响。

持续拓展产品应用领域，力争实现快速稳健增长。

公司已经形成了以半导体芯片用高纯溅射靶材为核心，液晶显示器、太阳能电池用溅射靶材共同发展的多元化体系。

未来，公司将有望利用技术积累和资源优势，继续渗透市场空间更为广阔的液晶显示器、太阳能电池等领域，实现快速稳定增长。

公司已经向京东方、SunPower等国内外知名厂商供货，LCD用6代及8.5代线用钼靶材和8.5代铜旋转靶材通过客户评价，顺利进入批量应用。

公司可转债发行完成，资金将用于惠州和武汉平板显示用靶材及部件生产基地。

随着平板显示产业链向中国大陆迁移，原材料端国产替代空间大。

募投项目的实施可以就近为平板显示器制造商供应靶材及相关机台部件，扩大生产能力和规模优势，有利于公司进一步扩大平板显示用靶材及相关机台部件的生产能力和市场占有率，提升公司盈利能力和综合竞争力。

风险因素：项目进展不及预期，下游需求波动，市场竞争加剧，产品价格波动。

投资建议：公司靶材产品质量突出，已进入中芯国际、台积电、格罗方德、意法半导体、东芝、海力士、京东方、SunPower等全球知名厂商供应链。

半导体芯片用高纯溅射靶材充分受益下游需求增长的同时，公司积极开拓液晶显示器、太阳能电池用溅射靶材市场。

我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测为0.75/0.90/1.06元，参考行业可比公司估值，考虑公司的龙头地位，我们认为2022年75倍PE是公司的合理估值水平，对应目标价为67元，维持“买入”评级。