东吴证券-华东医药-000963-业绩符合预期，工业板块高速增长，研发投入加大，商业板块经营有待改善-181026

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        投资要点
        事件：2018  年10  月26  日，公司公布2018  年三季报，2018  前三季度营业收入232.04  亿元，同比增长8.18%，归母净利润为18.09  亿元，同比增长21.48%。2018Q3  营收78.80  亿元，同比增长7.06%，归母净利润5.16  亿元，同比增长15.18%，考虑到研发费用提高，业绩符合预期。
        受益于医保目录、基药目录调整，积极开拓基层市场，医药工业提升空间大。新进基药目录有望加快百令胶囊在基层市场的推广，在目前约23  亿元销售额基础上有望维持稳定增长，预计2018Q3  增速约12%；阿卡波糖由医保乙类调整为甲类，糖尿病基层占比逐年提升，通过一致性评价工作有望加快进口替代进程，预计阿卡波糖维持30%以上增速；免疫抑制剂产品线由于医保取消限制提供新增长。
        公司加大研发力度，以糖尿病药物为主布局未来产品线。公司大力投入研发，2018Q1-Q3  研发费用4.66  亿元，同比增长68.96%，其中2018Q3单季研发费用2.02  亿元，同比增长超过80%。利拉鲁肽作为公司未来10  亿级重磅产品，目前已进入临床III  期；HD118  正在开展I  期临床试验，迈华替尼已结束I  期临床试验，正在开展一线72  例II  期临床试验，GLP-1  创新药TTP-273  已完成中试，计划2018  年内申报临床。阿卡波糖、环孢素软胶囊一致性评价进入审评审批。同时，公司收购医美领域的英国上市公司Sinclair  Pharma  plc  公司股权项目有望于年内交割。
        商业目前增速改善不明显，受益两票制集中度提升，医药商业年内有望反弹。公司商业仍然为收入主要贡献来源，2017  年11  月浙江省两票制正式施行，公司调拨业务影响超过10  亿元以上，但主要体现在收入端。公司也加快省内布局，未来商业集中度提升公司将直接受益，预计2018Q3  增速低于5%。
        盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020  年公司销售收入为317.50亿元、359.78  亿元、409.56  亿元，归属母公司净利润为22.25  亿元、28.15亿元和35.52  亿元，对应PE  分别为24.6X、19.4X、15.4X。我们认为，医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量，丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力，公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业，政策带来的医药商业整合受益显著。因此，我们维持“买入”评级。
        风险提示：百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期；商业整合低于预期；二线品种科室推广等低于预期；基层渠道建设低于预期；研发进度低于预期。