中信证券-翔宇医疗-688626-2021年中报点评：基数因素致环比降速，有望受益行业普及-210827

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据Frost&Sullivan预测（转引自伟思医疗招股书）2021年我国康复器械终端市场规模接近500亿，仍有巨大普及空间，近年CAGR约20%。

老龄化、经济效益多因素催化下，行业有望加速。

我们预测公司21-23年EPS为1.59/2.24/2.94元，现价对应PE估值为39/27/21倍，给予公司21年合理估值47倍，目标价75元，下调至“增持”评级。

基数原因导致环比降速，研发投入加大，未来可期。

公司发布2021年中报，报告期实现收入2.17亿、归母净利润0.86亿、扣非归母净利润0.58亿元，分别同比+17%、12%、11%，业绩符合预期。

单季度看，21Q1、Q2收入分别同比+54%、-4%、归母净利润分别同比+64%、-8%，环比有所降速，原因在于疫情导致20Q1低基数以及20Q2紧急装机导致基数较高。

公司产品品类众多，现阶段规模效应较为明显，毛利率从20H1的67.24%提高到21H1的69.45%。

利润增速低于收入原因在于研发费用率（21H1为13.49%，同比增加2.89pcts）和销售费用率（21H1为22.92%，同比增加3.98pcts）增加。

500亿康复器械行业仍处普及期，有望加速。

据Frost&Sullivan预测（转引自伟思医疗招股书），2021年我国康复器械终端市场规模近500亿，仍处普及期，近年CAGR约20%。

在老龄化、药品和耗材集采控费政策下，康复器械行业更加契合医院临床价值、经济效益需求，有望迎来加速。

康复器械涉及技术范围广，科室渠道多样，导致其竞争格局分散。

公司作为国内康复器械龙头，2020年国内市占率仅约3%，行业集中度存在巨大提升空间。

400种产品助力平台化，工业互联网赋能高端化。

公司目前已有400多种产品，可为医院提供“一站式”康复科搭建，打破渠道壁垒，有望持续超行业平均增长。

另外，公司在研的康复医疗设备工业互联网平台，可以实现区域康养一体化，实现更高维度的平台化，预计未来将助力公司成为康复诊疗领域的产品、渠道、服务平台，深度绑定终端。

目前，公司已协助部分地区成功打造康养示范（市）县。

风险因素：竞争加剧；行业增长不及预期风险；疫情反复；政策不及预期风险。

投资建议：2021年我国康复器械终端市场规模预计接近500亿，仍有巨大普及空间。

老龄化、经济效益多因素催化下，行业有望加速。

我们下调公司2021-23年EPS预测为1.59/2.24/2.94元(原值为1.74/2.34/3.05)，现价对应PE估值为39/27/21倍。

考虑到公司作为行业龙头，通过多产品平台化布局打破渠道壁垒，并且工业互联网模式将更加深度绑定医院，给予公司21年合理估值47倍，对应120亿元市值，对应目标价75元，下调至“增持”评级。