财通证券-欧普康视-300595-业绩超预期，渠道并购拓展价值链-181025

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        公司发布三季报，前三季度营业收入3.3  亿（+48.47%），归母净利润1.65  亿（+46.73%），扣非净利润1.44  亿(+39.9%)
        收入增速较上半年增加3  个百分点，除一定的低基数效应外，我们预计公司主打产品梦戴维增速仍然保持33%高速增长，增长提升主要来自公司不断并购销售渠道公司，2018  年中报相对2017  年中报，控股子公司从12  个增加到38  个。另外新产品dreamvision  价格较高的替代升级。从公司成本端增长32%来分析，不考虑价值链延伸，公司增长中枢基本不变。
        归母净利润前三季度较上半年增加4  个pp，扣非净利润前三季度增速较上半年大幅增加11.5  个pp，如果考虑限制性股票费用的939  万，则高达47%，较上半年增加7  个pp。整体来看调整后扣非增速达到13年以来最高点，且扣非去年上半年并无低基数效应。调整后的扣非净利润的高速增长主要来自并购销售公司带来的利润增厚、行业景气度高本身产品的高速增长以及高端新品的推广导致。
        毛利率及销售费用率提升
        公司前三季度毛利率78.7%，较去年同期增加2  个百分点，销售费用率14.2%，较去年同期增加了1.5  个pp。主要由于角膜镜增速逐渐赶上低毛利护理液增速，由于并购导致价值链延伸以及产品升级所致。
        盈利预测与投资建议
        近期政策促进，一是近视防控政策层级高、目标明确、问责制，指南给力；二是贸易战对美产品加税，长期政策促进进口替代；三是不受医保控费带量采购影响。长期逻辑主要有儿童消费升级，生育放开长期促进；行业空间很大，增速高；研发销售产能三驾马车齐步推进；眼视光外延协同性强。
        预计公司2018～2020  年EPS  分别为0.98  元、1.39  元、1.94  元，对应PE  分别为39.4  倍、27.7  倍、19.8  倍。维持公司“买入”评级。给予目标价49.0  元。
        风险提示:行业竞争加剧，对外贸易风险