华创证券-荣盛发展-002146-2018年三季报点评：业绩高增、销售靓丽、价值凸显-181025

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        事项：
        10  月25  日，荣盛发展发布2018  年3  季报，公告实现营业收入305.5  亿元，同比增长40.9%；实现归属上市公司股东的净利润37.4  亿元，同比增长34.0%；基本每股收益0.86  元，同比增长34.4%。此外，公司发布全年业绩预告，预计2018  年业绩同比增速将在+20%-+40%区间，对应归母净利润69.1-80.7  亿元。
        评论：
        前三季度营收同比+41%，业绩同比+34%，预告全年业绩同比+20-+40%
        公司前三季度实现营业收入305.5  亿元，同比+40.9%；归母净利润37.4  亿元，同比+34.0%；每股收益0.86  元，同比+34.4%；毛利率和净利率分别为32.2%和12.2%，分别同比+3.7pct  和-0.6pct，毛利率提升主要源于16-17  年高毛利率项目逐渐进入结转；三项费用率合计9.8%，同比+1.5pct，其中财务费用率1.5%，同比+1.3pct，财务费用上涨较多源于费用化利息支出增加。公司净资产收益率12.6%，同比+1.3pct，主要源于周转加快、杠杆加大。截至3  季度末，公司预收账款达865.9  亿元，同比+41.0%，可覆盖17  年结算收入223.7%，可结算资源丰富，充分保障18-19  年业绩释放。另外，公司预告2018  年业绩同比增速将在+20%-+40%区间，对应归母净利润69.1-80.7  亿元。
        前三季度销售同比+46%、计划完成率68%，预计全年完成880  亿计划难度不大
        公司前三季度实现签约销售金额595.1  亿元，同比+46.2%，完成年初计划销售额880  亿元的67.6%，其中，徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等非环京区域热点二、三线城市贡献可观；签约面积572.4  万方，同比+50.9%，销售均价10,397  元/平米，较17  年基本持平；1-8  月销售回款80%，同比-10pct，主要源于银行放款速度较慢。目前公司可售货值充裕，项目主要布局京沪、京广高铁沿线的二三四线城市，其供需结构相对较好，同时，公司4  季度将继续加大推盘力度，预计全年销售目标完成难度不大。此外公司多元化业务进展顺利，上半年公司产业新城实现土地供应374.5  亩，完成计划的34.7%，荣盛康旅实现签约13.7  亿元，10  月公司捷克康复中心项目顺利中标TP  公司所有土地。
        前三季度拿地谨慎、成本控制得当，负债率显著下降、净现金流继续高增
        公司前三季度新增建面613.6  万方，同比-41.0%，拿地金额147.0  亿元，同比-23.0%，拿地区域主要集中在京津冀、长三角、中西部等30  多个城市，并仍以京沪沿线二三四线城市为主；平均楼面价2,390  元/平米，较17  年楼面均价-7.6%，拿地均价占比销售均价23%，拿地成本管控得当；拿地金额占比销售金额24.7%，市场走弱下拿地偏谨慎。截至3  季度末，公司土地储备建筑面积约3,600  万方，预计可满足未来3  年开发。3  季度末公司资产负债率84.9%，净负债率126.4%，分别同比-0.2pct、-38.0pct，净负债率下降源于净资产增厚；公司经营性净现金流87.6  亿元，同比+215.7%，继17  年现金流首次回正之后继续上涨，偿债能力持续增强。
        投资建议：业绩高增、销售靓丽、价值凸显，维持“强推”评级  
        公司持续秉承快周转策略，ROE  持续提升，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至3  季度末公司土地储备建筑面积约3,600  万平方米，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2018-20  年每股收益预测1.79、2.32  和2.87  元，目前股价对应18-20  年PE  仅4.2/3.2/2.6  倍，维持目标价12.53  元，维持“  强推”评级。
        风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧