招银国际-中信银行-0998.HK-手续费收入拖累三季度盈利表现-181026

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        手续费收入增长乏力，经营开支上升，拖累盈利增速。中信银行2018  年首三季净利润达到368  亿元人民币，占我们全年盈利预测的81%。三季度单季拨备前净利润同比增速为1.6%，较中期的5.9%大幅放缓4.3  个百分点，主要由于净手续费及佣金收入同比下降6.2%，同时营业支出同比增长11.6%。不过，受益于良好的信贷增速及息差的不断扩张，三季度净利息收入依然维持较快增长，同比增速为9.2%。此外，所得税收入同比减少12%，相信是投资地方债带来免税效应；三季度净利润同比增长3.3%。
        净息差持续扩张。央行较为宽松的货币政策令同业市场利率下行。根据我们的测算，中信银行三季度净息差环比回升5  个基点至1.97%。该行增加了成本较低的同业负债，占总负债比例提升至24.6%，但仍低于监管要求的33%。从资产端来看，中信银行提升了利率较高的贷款和债券投资的占比，而降低了同业资产占比，也推动了息差的回升。不过，三季度客户存款末环比收缩0.3%，令贷存比攀升至历史高位98.1%；这将可能限制该行信贷规模的进一步扩张。
        资产质量展望改善。截至三季度末，中信银行的不良贷款余额环比上升3.2%，但不良贷款率环比下降1  个基点至1.79%。该行三季度不良贷款的减值计提环比增加25%，拨备覆盖率也因此环比提升9.8  个百分点，至161%。中信银行在二季度末时实行了更严格的不良确认，一次性将逾期90  天以上贷款全部划入不良贷款。尽管未来宏观经济依然存在诸多不确定性，但我们认为该行的资产质量面临的压力有所减小。
        资本充足水平仍然偏弱。截至三季度末，中信银行的资本充足情况有所改善，核心一级资本充足率及资本充足率分别提升了12  个基点和89  个基点至8.65%及12.23%。但目前该行的资本充足率与监管红线依然只相差120  至170  个基点。中信银行10  月已完成发行200  亿元人民币二级资本债，将能够提升资本充足率44  个基点。该行的400  亿元人民币A  股可转债的计划仍待中国证监会批准，但在目前估值压力较大的情况下，待该笔可转债全部转股补充资本，仍需时日。
        维持买入评级，目标价5.90  港元。目前中信银行的股价相当于2018  年预测市帐率0.53  倍，较行业平均值低28%，而距离其自身2016  年年初时的估值低点0.46  倍也仅有15%的差距，预计估值进一步下行的空间较小。我们认为中信银行在零售转型方面的进展快于其他股份制同业；但我们更看好风险偏好低且资本实力强的国有大行。