建银国际-丘钛科技-1478.HK-物有所值-210825

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2021年上半年业绩高于盈喜摄像头模组组合改善及赢得市场份额汽车产品是长期增长动力2021年上半年业绩高于盈利预警。

丘钛科技2021年上半年收入同比增长6%至93亿元人民币，低于彭博市场一致预期1.7%。

摄像头模组(CCM)和指纹识别模组(FPM)销售分别同比增长9%/-12%至84/9.18亿元人民币。

受摄像头模组利润率扩张（同比增长3.98%至11.9%）的支持，毛利率扩张3.28%或较前半年下滑48个基点至11.6%。

运营支出与销售额同比增长14个基点至4.4%。

净利润同比增长70%至5.71亿元人民币，高于40-60%的盈喜区间，并高于市场一致预期23%。

摄像头模组组合改善和市场份额增长持续；汽车是长期增长动力。

有赖于从较小竞争对手手中继续获得市场份额获得以及对Oppo和荣耀(Honor)等主要客户的进一步渗透，公司将有望实现其2021年摄像头模组出货量同比增长25%的年度目标。

此外，我们认为屏下摄像头模组、前置3DToF和超广角自动对焦模组等高端产品的产品结构改善将成为2021-2023年摄像头模组组合均价扩张的主要动力。

在非智能手机方面，我们相信丘钛科技拥有清晰的战略和丰富的产品组合，抓住汽车市场丰厚利润的商机。

它已经与吉利、小鹏和广汽等领先的汽车制造商建立了业务关系。

未来五年，公司计划将汽车摄像头模组的产能从目前的年产200万个扩大到1,400万个，力争以销量在全球达到排名第五。

估值吸引。

我们提高2021-2022F盈利预测5-8%，以反映摄像头模组更高的毛利率假设。

但将目标价由23.00港元降至20.80港元，基于2022财年15倍市盈率，从18倍下调，以反映科技行业虚疲弱的投资情绪。

我们认为公司目前2022年10倍市盈率估值对长期投资者非常有吸引力。