西南证券-北新建材-000786-单三季度业绩下滑，看好公司高市占率-181025

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        投资要点
        事件：公司发布2018年三季报，1-9月实现营业收入95.1亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润20.4  亿元，同比增长30.6%；经营活动产生的现金流量净额为18.5  亿元，同比增长0.32%；基本每股收益1.16  元。
        单三季度业绩下滑16%。受2017  年三季度高基数影响，2018  年单三季度营收同比下降0.6%，归母净利润下降15.6%。2017  年受“2+26”城市环保停工影响，经销商提前备货，三、四季度产品量价齐升，业绩同比增速分别为173%和100%，2018  年“2+26”城市环保停工政策边际放松，单三季毛利率从2017年同期38%下降至36%，受高基数影响，预计单四季度业绩增速约8%。
        短期，环保督察进入常态化，公司稳定的盈利能力仍基于成本与费用的控制，看好公司2018  全年业绩稳定增长。公司作为行业龙头，成本与费用控制优势明显，原材料价格上涨向下游传导畅通，毛利率与净利率在高位维持；而对于行业内其它小企业而言，成本控制力弱，环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位，势必加速这类企业退出市场。
        长期，公司看点在于市场占有率进一步提升和受益装配式建筑。（1）公司产品市占率有进一步提升空间。公司目前的市占率接近60%，随着2017  年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施，公司未来石膏板总产能将达到30  亿M2/年；2018  年拟整合行业第二大企业山东万佳建材，进一步增强了公司在石膏板行业的投资和布局。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区，从公司产能拓展区域来看，加大了在南方和西部地区的布局，公司整体市占率有望进一步提升。（2）石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料，装配式建筑行业兴起在即，公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快，国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低，目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段，国家将“力争用10  年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.70  元、2.02  元、2.43元，未来三年归母净利润将保持20.6%的复合增长率。考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广，维持“买入”评级。
        风险提示：（1）原材料价格大幅上涨的风险；（2）产能扩张或不及预期的风险；（3）海外诉讼大额赔付的风险；（4）装配式建筑推广不达预期的风险。