新时代证券-碧水源-300070-三季报点评：短期业绩承压，长期业绩将受益于融资环境边际改善-181025

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        受融资环境偏紧影响，公司前三季度主动控制业绩及新签订单释放速度：
        公司发布  2018  年三季度报，公司  2018  年前三季度实现营收  60.49  亿元（+11.90%），归母净利润  5.73  亿元（-22.64%），扣非净利润  5.51  亿元（+3.48%）；第三季度实现营收  21.95  亿元（-12.60%），归母净利润  2.08  亿元（+0.47%），扣非净利润  1.97  亿元（-6.74%）。公司前三季度新签工程类订单173.36  亿元（第一、二、三季度新签订单分别为  88.18、56.71、28.47  亿元），新签特许经营类订单  190.03  亿元（第一、二、三季度新签订单分别为  112.01、52.95、25.06  亿元）。受  2018  年融资环境偏紧影响，公司主动控制了业绩及新签订单的释放节奏，导致公司前三季度业绩及新签订单均持续放缓。
        在手订单仍然充足，未来业绩仍有支撑：
        截至  2018  年三季报，公司在手工程类订单尚未确认收入  248.42  亿元，在手特许经营权类订单中处于施工期订单待完成投资  47.50  亿元、尚未执行订单  82.32  亿元，三者合计为  378.24  亿元，是公司  2017  年营收的  2.75  倍，在手订单仍然充足，未来公司业绩高增长仍有保障。
        直击民营企业“融资难”及“股权质押”问题，融资环境边际改善：
        （1）解决“融资难”问题：2018  年  10  月  22  日，央行宣布，在  2018  年6  月增加再贷款和再贴现额度  1500  亿元的基础上，增加再贷款和再贴现额度1500  亿元。（2）解决“股权质押”问题：2018  年  10  月  22  日，中国证券业协会发布，11  家证券公司达成意向出资  210  亿元设立母资管计划，作为引导资金支持各家证券公司分别设立若干子资管计划，形成  1000  亿元总规模的资管计划。当前，政策通过对民营企业最关心的两个问题（“融资难”、“股权质押”）给予帮助，彰显了政府对民营经济的推动决心，优质民营公司有望受益。
        看好公司业绩中长期稳健增长，维持“推荐”评级：
        预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.95、1.18  和  1.45  元，当前股价对应2018-2020  年  PE  分别为  8.9、7.1  和  5.8  倍。目前融资环境正在边际改善，公司未来业绩释放速度有望逐渐回暖，维持“推荐”评级。
        风险提示：PPP  项目推进不及预期，融资环境恶化，毛利率下降的风险。