平安证券-华新水泥-600801-三季度业绩增长225%，Q4华中水泥价格将维持在高位-181025

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年3季报，前三季度营业收入190亿元，同比增长32.68%，实现归母净利34.1亿元，同比增长225%，基本每股收益2.28元，同比增长225.7%。公司预计2018年归母净利润同比增长130%以上。
        平安观点：
        Q3水泥价格继续上涨，公司业绩稳步上升：公司2018  年前三季度营业收入190  亿元，其中水泥熟料收入166  亿元。估计公司前三季度水泥熟料销量合计为5062  万吨，吨水泥熟料价格为328  元，吨毛利达到128  元，毛利率为39.1%，估算公司Q1-Q3  单季度水泥熟料吨价格分别为315  元、331元、334  元，价格持续上涨，公司业绩稳步上升。
        期间费用率继续改善，负债率继续下行：公司前三季度期间费用率为12.85%，同比-3.54pct，其中财务费用率为1.89%，同比-1.83pct，财务费率大幅下降主要是因为水泥价格上涨后，公司经营现金流较好致借款减少，资产负债率也下行至49.16%，同比-9.57pct。预计公司在建项目（云南禄劝4000  吨/日、黄石年产285  万吨和尼泊尔2800  吨/日水泥生产线）投产后，公司资本开支大幅减少，未来将会加大分红力度。
        华中水泥需求较好，预计Q4  水泥价格将维持在高位：三季度末湖北武汉高标号水泥价格490  元/吨，环比上涨6.5%，四季度是水泥传统需求旺季，预计华中水泥价格将维持在高位，目前公司在湖南和重庆有执行错峰限产，公司熟料库存较低，仅39%，四季度需求稳定加上错峰限产，预计公司业绩将延续高增长。
        盈利预测与投资建议：需求稳定叠加水泥错峰限产，四季度水泥价格将维持在高位，公司业绩将延续高增长。此外，公司将发力发展骨料业务，打造业绩新增长点。维持公司盈利预测，预计2018-2020  年EPS  为3.02  元、3.37、3.71  元，对应当前PE  为6.0  倍、5.4、4.9  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：水泥错峰限产不及预期：环保政策不再实行一刀切，若小企业不严格执行错峰限产，水泥价格有可能自高位下行；房地产投资下行超预期：地产调控持续，若地产投资增速出现大幅下滑，水泥需求增速也将下行；公司骨料业务扩张不及预期：公司长远规划骨料产能达到1  亿吨，需外购矿山，在环保趋严的情况下，未来外购矿山难度较大将导致公司骨料产能扩张不及预期。