财通证券-中新赛克-002912-Q3营收符合预期，研发投入持续高增长-181024

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        事  件：
        公司发布  2018  年第三季度报告：1-9  月实现营业收入  4.75  亿元，同比增长  56.72%;实现归母净利润  1.56  亿元，同比增长  64.04%,主要因素包括：1.软件增值退税收益达  0.66  亿元，同比增长  91.35%；2.利息收入及汇兑收益达  0.2  亿元，同比增长  1869%；扣除非经常性损益净利润  1.50  亿元，同比增长  72.33%。
        移动网产品和网络内容安全产品营收高增长  
        公司收入获得高速增长的主要驱动因素包括：1.数据流量的持续增长和协议、通信制式的升级，促使政府加大对可视化设备的采购力度；2.公司加大移动网产品直销渠道建设，并取得良好成果，多个项目已实施完成并确定收入；3.公司网络内容安全产品海外项目已实施完成并确认收入，导致网络内容安全产品营业收入亦实现大幅增长。网络可视化基础架构对企业产品性能及研发能力的提升有较高的技术门槛，也存在着明显的客户粘性，市场壁垒性较高。而公司作为网络可视化设备龙头，在拥有健全的国内外销售渠道的基础上仍长期保持研发费用占收入比例  20%以上的高投入来夯实产品竞争力，竞争优势明显，有望随着行业扩容与行业集中度提升迎来重大机遇。
        持续高研发投入，费用控制能力增强  
        公司为加快产品创新，保持产品技术领先性，持续加大研发投入和提升研发人员薪酬，1-9  月公司共投入研发金额约  1.17  亿元，同比增长42.56%。保持高研发投入的同时增强费用控制能力。1-9  约公司销售费用率约为  23.53%，与去年同期基本持平;Q3  管理费用  1325.7  万元，同比增长仅为  22.8%，低于营收增速，管理费用率同比减少  1.45  个百分点，控费能力明显增强。
        盈利预测及投资建议  
        我们预计公司  2018-2020  年净利润  2.08  亿元、2.97  亿元、4.03  亿元，对应  EPS  为  1.95  元、2.78  元、3.78  元，对应  PE  为  41.7  倍、29.3倍、21.5  倍，维持“增持”评级，目标价  97.6  元。
        风  险  提  示:市场拓展不达预期；产品技术落后风险。