西南证券-平安银行-000001-业绩改善符合预期，依托科技平台打造先进银行-181025

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        投资要点
        业绩总结：2018  年三季度，公司实现营业收入866.64  亿元，同比增长8.6%；准备前营业利润602.36  亿元，同比增长4.2%；每股收益1.14  元，同比增长7.5%；公司前三季度非利息净收入321.35  亿元，同比增长32%，在总营收中的占比较上半年提升2.5  个百分点至37%。
        负债压力侵蚀息差，下半年边际改善。受三季度市场利率回升以及结构性存款规模上升因素影响，公司计息负债成本率同比上升41BP  至2.90%，其中存款负债和同业存单的负债成本率均上浮49BP，公司面临的负债压力依然存在，在一定程度上侵蚀了公司息差水平。前三季度公司净息差虽然同比下滑12BP  至2.29%，但是较上半年仍环比上升3BP，显示公司盈利能力保持稳定。考虑到四季度在定向降准的政策催化下市场利率持续下行，预计公司负债成本有望边际改善，净息差水平延续三季度的走阔态势。
        零售转型持续深入，贷款占比持续提升。公司前三季度发放贷款及垫款总额达到1.92  万亿元，较上年末增长12.8%。受零售转型战略指引，公司个人贷款占比持续提升，较上年末提升6.5  个百分点至56.3%。客户规模方面，公司三季度末零售客户数量突破八千万户，较上年末增长14.8%，其中高净值的财富客户和私行客户分别达到55.04  万户和2.63  万户，同比增长20.6%和11.9%，客户质量提升迅速，相应的零售客户资产（AUM）达到1.31  万亿元，较上年末也快速增长20.8%。零售业务的高质量发展驱动公司盈利结构转型升级，前三季度零售业务贡献净利润139.09  亿元，同比增长11.2%，在公司净利润中的占比达到68%，成为拉动公司盈利增长的重要驱动力。
        控制不良调整结构，资产质量继续改善。公司三季度末资产质量保持平稳，不良贷款率稳定在1.68%，与上半年基本持平，较去年末下降2BP。分业务来看，零售业务不良率稳中有降。虽然零售贷款、新一贷、信用卡不良率分别较去年末小幅上升7BP、38BP、4BP，达到0.42%、1.03%和1.22%，但是由于公司积极调整业务结构，将贷款资源集中投放到资产质量优良的零售贷款业务方面，零售贷款增速快于“新一贷”以及信用卡业务，所以整体零售资产质量仍在边际好转，不良率较去年末下降13BP  至1.05%。与此同时，公司还搭建出特殊资产管理系统（AMS），加快推进智能化清收步伐，前三季度累计回收不良资产131.04  亿元，同比增长1.5  倍。业务结构的持续调整、严控新增不良以及加快不良处置三管齐下，确保平安银行资产质量持续改善，不良率延续向好。
        金融科技投入加大，打造核心竞争力。平安银行近年在金融科技方面的建设投入可谓不遗余力。产品方面，整合打造了超过2700  人的零售专属IT  团队，搭建出智能化OMO  服务体系，推动口袋银行APP  月活客户数突破2100  万户，较上年末增长47.1%。风控方面，公司在涉及客户的各个节点上，部署了约  40套大数据风险模型全方位地监控和评估风险，并启动了“AI+风控”项目，初步实现了信用风险、欺诈风险的统一管控，进一步提升了零售信贷产品的自动化审核能力。
        盈利预测与评级：我们认为随着宏观经济环境企稳，平安银行信贷资产质量有望持续改善，同时，对不良资产处置加快有望持续降低不良拨备，从而释放公司业绩。预计平安银行2018-2020  年归母净利润增速分别为7.9%、10.2%、12.3%，EPS  为1.46  元、1.60  元、1.80  元，对应PB  为0.80、0.72、0.65  倍，未来6  个月目标价14.16  元，维持“买入”评级。
        风险提示：监管趋严或使行业估值下行压力加大；经济周期下行或使公司资产质量恶化；存款成本抬升或使公司息差空间收窄。