财通证券-凌云股份-600480-短期业绩承压，期待新业务放量-181026

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        事件：
        公司发布2018  年三季报：1-9  月实现营业收入91.2  亿元，同比增长6.6%；归母净利润2.2  亿元，同比下降24.2%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比下降35.4%。
        短期业绩承压，看好公司长期发展
        公司2018Q3  单季度实现营业收入27.9  亿元，同比增长1.4%，归母净利润4342.1  万元，同比下降22.3%，收入与净利润增速均有所放缓，主要原因是：1）受三季度国内汽车行业景气度下行影响；2）受人民币贬值影响，公司汇兑损失增加导致财务费用显著上升。我们认为，公司短期业绩虽有承压，但公司优质客户拓展顺利，核心产品放量在即，新产品“量价齐升”有望带动业绩企稳回升。
        热成型件客户拓展持续推进，有望成为未来业绩爆发点
        公司通过与韩国GNS  合资的形式开展热成型业务，产能分布于长春、沈阳、柳州、广州、成都热成型分公司，计划到2018  年底建成20  条以上热成型产线。与此同时，公司热成型件客户配套走向深入：取得一汽奥迪Q5、一汽大众CC、X55  热成型项目；进入戴姆勒卡、客车热成型供货；已实现不等厚板热成型产品在大众车型的供货；获得比亚迪14  种20  件热成型产品定点。我们认为，公司热成型业务2018年将有望实现翻倍增长至10  亿元，后续随着需求持续爆发，客户配套继续推进，热成型件将成为公司未来业绩重要增长引擎。
        积极布局新能源，新业务带来业绩增长新动力
        公司汽车管件处于高速发展通道，未来有望受益国六升级以及在新能源汽车上的应用迎来快速放量。此外，公司正积极开发电池冷却管，未来配套威马的电池冷却管单车价值量达1400  元，较传统的单车250-300  元的汽车管件有显著提升。面向新能源汽车的电池壳新品也正顺利推进，子公司WAG  已成功取得保时捷5  万套铝合金电池壳配套，已获得宝马电池壳项目订单，并成立沈阳子公司为华晨宝马供货。我们认为，针对新能源的新产品后续有望快速放量，打开公司成长空间。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2018～2020  年EPS  分别为0.80  元、0.94  元、1.12  元，对应PE  分别为9.7  倍、8.2  倍、6.9  倍。维持公司“买入”评级。
        风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品及客户拓展不及预期。