川财证券-新希望-000876-布局生猪养殖，农业企业价值初现-181026

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        核心观点  
        公司是大规模农牧企业，稳健拓展饲料+养殖+屠宰加工一体化  
        公司是中国饲料销量第一、资产规模居前的农牧企业，2017  年饲料销量  1572万吨，市占率约  7%左右。养殖方面拥有肉鸡、肉鸭和生猪三大产业链，分别采取禽旺、新好模式即“公司+规模农场”进行养殖拓展，计划出栏产能超  3000万头。屠宰即肉食品加工方面，实施“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略，公司拥有涉及业务品牌超过  11  个，品牌溢价有望提升。
        行业变革，企业价值通过向上下游拓展体现  
        饲料行业竞争激烈，大型饲料企业已经逐步开启转型，参考农业企业一体化路径，若想实现饲料企业的价值还需要向上下游拓展。原料农产品方面，需逐步掌握主要原料核心产区粮源，下游养殖加工方面，需逐步向消费端靠近，减少产品价格波动对公司业绩的影响。2015  年开始，为探求长远发展实现公司价值，各饲料企业逐步开展生猪养殖业务。其中新希望生猪出栏规模最大，2015  年为  87.28  万头，2017  年为  239.96  万头。
        公司以优质资源布局生猪养殖，聚落式生猪繁育体系树立行业标杆
        公司现金流充沛，现金及现金等价物可以看出高于同行业可比公司，在生猪价格下行周期中，对价格波动具备一定承受能力。同时公司的资产负债率较低，公司对债务负担较小，可以以较低的融资成本进行养殖扩张现金流量稳定。种猪方面具备  PIC  种猪资源，搭配聚落式养殖体系，扩展控制较好。
        首次覆盖予以“增持”评级  
        公司整体规模居前，稳步推进全产业链经营模式。预计  2018-2020  年营业收入为  606.73、694.74、759.78  亿元，EPS  分别为  0.46、0.64、0.87。PE  分别为  13、9、7。根据相对估值法测算公司估值低于同行业平均值，估值具备一定安全边际。根据  DCF  模型，得到当前相应的估值为  6.99  元/股，高于当前股价  5.85  元/股。首次覆盖予以“增持”评级。
        风险提示：疫病风险，产能建设及释放不及预期，价格不及预期