华泰证券-丽珠集团-000513-中药承压，西药制剂领衔-181026

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        3Q18  扣非与去年同期持平，目标价38.0-39.9  元，维持“买入”评级
        公司10  月25  日发布三季报，实现营收68.4  亿元（+4.9%  yoy）,归母净利润9.4  亿元（-77.9%  yoy，去年同期卖地增厚利润32.8  亿元），扣非归母净利润8.0  亿元（+17.2%  yoy），3Q18  扣非与去年同期持平。我们预计公司全年20%以上扣非增速，主因西药提速及参芪4Q17  低基数（2.87  亿元vs3Q17  4.51  亿元）降幅有望收窄。我们看好公司核心产品护城河（1  类新药艾普拉唑及复杂注射剂亮丙瑞林），内生持续增长，维持18-20  年EPS  至1.58/1.90/2.26  元，给予19  年PE  20-21x（可比化药龙头19  年平均估值26x，3Q18  下降25%），下调目标价至38.0-39.9  元，维持买入评级。
        西药领衔增长，中药降幅收窄
        公司原料药/  西药/  试剂与设备/  中药四大板块前三季度分别实现15.4%/15.0%/9.9%/-24.2%的收入增速。我们认为公司全年扣非增速有望超过20%  (预告全年扣非归母+15-30%  yoy)，基于：1）西药核心品种提速：在转型攻坚期，公司销售全线发力，3Q18  核心产品显著提速（艾普+37.9%、亮丙+50.4%），预计全年有望持续高速增长；2）参芪下滑有望收窄：参芪去年4  季度控货基数低（2.87  亿元，环比下滑36.4%），叠加软袋上市有望进一步收窄降幅，参芪营收占比前三季度已降至12%（vs  去年同期20%）；及3）雷贝拉唑（+48%  yoy）等亿元品种仍在加速成长。
        “单抗+微球”研发平台：看后期临床陆续启动
        我们预计19-20  年重磅品种陆续登陆：1）化药领域：高纯HMG  和注射用丹曲林钠有望18  年底申报或获批上市；2）单抗平台：4  个产品有望步入后期开发，下半年rhCG  有望报产，PD-1、Perjeta  的me-too  临床试验有望2019-2020  年完成，临床前新靶点单抗（OX40  和PD-1  联合用药，IL-6及IL-17）有望于2018-2019  年开启临床申报；3）微球平台：曲普瑞林（1个月）有简化临床预期，亮丙瑞林（3  个月）预计近期申报临床，有望在2020  年后陆续推出。
        期权激励完成首次授予，提振管理层积极性
        公司2018  年股票期权激励计划9  月11  日进行首次授予并于28  日完成登记，共面向1050  中高层管理人员和核心骨干，我们看好此计划为公司上层经营注入强心剂，基于：1）激励计划提供未来三年业绩增长指引（考核目标为以17  年扣非净利润（扣除激励费用）为基础，18/19/20  年分别实现不低于15%的业绩复合增速）；2）高行权价格（47.01  元vs  现价26.85元），驱动管理层积极经营，共克时艰，谋划长期发展战略。
        风险提示：辅助用药销量下滑，在研产品临床数据及推进速度不及预期。