东吴证券-机器人-300024-Q3业绩基本符合预期，全方位布局产业链竞争优势明显-181025

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        事件：公司  2018Q1-Q3  实现营收  20.74  亿元，同比+23.69%；实现归母净利  3.29  亿，同比+20.29%（业绩预告的增速区间是同比增长  20%到  30%）；扣非归母净利  3.10  亿元，同比+31.85%。Q3  单季实现营收  8.44  亿元，同比+29.7%；实现归母净利  1.16  亿元，同比+20.06%，扣非归母净利  1.05亿元，同比+8.77%。
        投资要点
        下游需求增速放缓，全方位布局产业链业绩增速稳定
        2018H1  以来，全国工业机器人产量增速有所放缓，自动化行业压力开始显现，工业机器人或将进入价格战，面临订单和利润率下滑双重压力。公司全方位布局机器人业务，工业、移动、洁净、特种、服务机器人业务齐头并进，目前已形成以柔性协作技术为特征的工业机器人产品线，并于2018  年  8  月签订  1.71  亿特种机器人订单合同，业绩增速稳定，未来有望在竞争中保持优势，通过业务多样化对冲行业增速减缓带来的压力。
        盈利能力略有下滑，运营效率改善  
        2018Q1-Q3  公司综合毛利率  30.84%，同比-1.59pct；净利率  15.98%，同比-0.53pct。毛利率下滑主要系  Q3  营业成本较高，我们认为公司毛利率下滑或由产品价格下降及原材料价格上涨导致。公司期间费用率为15.51%，同比+1.53pct。其中销售费用率为  2.94%，同比+0.14pct；管理费用率  10.12%，研发费用率  1.59%，管理+研发费用率同比-0.06pct；财务费用率为  0.86%，同比+1.45pct。财务费用率上涨主要系利息费用增加。
        Q1-Q3  合计经营性现金流净额-4.85  亿，其中  Q3  单季实现经营性现金流净额-1.09  亿，环比  Q2（-0.59  亿）小幅下滑。应收账款周转天数环比下降  3  天至  158  天，存货周转天数环比下降  67  天至  480  天，资产管理质量和运营效率均有改善。此外，公司  Q3  末预收账款环比增加  0.8  亿至  2.84亿，在手订单饱满，发展态势良好。
        内生外延布局半导体产业，非机器人业务多点开花  
        公司现已从发展洁净机器人到  EFEM、  SORTER  等传输平台，可以为客户提供晶圆传送的一体化解决方案。2018    年  6    月，参股公司新松投资（持股  40%）以  1040    亿元韩币（约  6.4    亿人民币）完成对韩国新盛  FA  业务  80%的股权收购，预计将加深双方在半导体与显示面板应用技术研发的合作，融合双方在洁净产品和数字化系统集成方面的优势，丰富公司产业链，提高盈利能力。
        公司除了深耕机器人制造领域外，工业互联网、数字化工厂、智能交通、智能物流等业务也多点开花，工业互联网综合实力领跑行业发展。未来，公司将围绕机器人、工业互联网与人工智能三大技术研发平台，孵化更多如人机协作、智能服务、数字化工厂云平台等具有代表性发展方向的新技术与新产品，发挥完整产业链和资源整合优势。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年净利润为5.01/5.92/7.24  亿元，对应  PE  为  44  /37/  30  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：新产品开拓低于预期；市场竞争加剧；宏观经济风险。