太平洋证券-捷捷微电-300623-产能陆续释放，营收逐季增长-181025

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        事件：公司发布  2018年三季报，前三季度实现营收4.03亿，同比增长27.57%，归母净利润1.32  亿，同比增长14.09%；扣非净利润1.21  亿，同比增长9.80%；单三季度实现营收1.44  亿，同比增长31.61%，归母净利润0.49  亿，同比增长21.66%。
        募投项目产能陆续释放，收入体量稳定增长。公司IPO  两大募投项目建设均接近尾声，截至上半年功率半导体生产线投资进度为95.84%，半导体防护器件生产线投资进度为87.80%，其中防护器件产能已经逐步开出，使得公司单季度收入创下新高。根据在建工程的情况，三季度在建工程为6390  万，相对年初增加5615  万，主要原因在于公司定增募投项目电力电子器件生产线及捷捷半导体二期（新型片式元器件、光电集成混合电路）的建设，持续的扩产保证公司未来年度稳定成长。
        高毛利率保持稳定。本年度因为募投项目转固使得整体毛利率相对以往年度有所下滑。从Q3  单季来看，毛利率为50.56%，环比略升0.69pct，保持稳定。净利率为33.75%，环比降2.43pct，主要原因是投资收益下降。Q3。从期间费用来看，销售费用率3.85%，环比降1.33pct；管理费用率+研发费用率12.04%，环比增1.06pct；财务费用率-3.81%，环比增1.93pct。Q3  单季度投资收益为-32  万，而Q2  单季投资收益为707  万，减少的主要原因是理财产品的到期收回。
        产品线与产能持续扩张，享受进口替代红利。通过IPO  与定增募投项目的实施，公司形成短期看传统电力电子器件/电子元器件、中期看MOSFET  与IGBT、远期看SiC/GaN  器件的产品扩张战略，成长脉络清晰。仅晶闸管市场来看，公司在国内市占率仅约10%，有着巨大的进口替代空间。公司通过优秀的技术实力和稳定增长的产能规模，逐步扩大市占率，未来成长可期。
        盈利预测与估值。考虑到公司细分领域稀缺性与龙头溢价，以及未来年度的高增长预期，给予2019  年35  倍PE，目标价40.6  元。我们预计公司2018~2020  年营业收入分别为5.42/6.96/9.04  亿元，归母净利润为1.68/2.09/2.76  亿元，不考虑定增摊薄，对应PE  分别为24.6/19.7/14.9X.
        风险提示。募投项目进展不及预期；国产替代不及预期；行业景气下滑。