平安证券-海格通信-002465-军品恢复增长，北斗空间广阔-181026

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年度三季报，前三季度实现营业收入25.67亿元，同比增长13.74%，实现归母净利润2.56亿元，同比增长44.09%。公司预计2018年全年归母净利润为3.81-4.40亿元，同比增长30%-50%。
        平安观点：
        业绩符合预期，订单恢复增长。公司2018  年前三季度归母净利润增速44.09%，Q3  单季度增速为74.65%，高于Q2  单季度34.01%的增幅。公司中报披露2018H1  实现新签合同23.24  亿元，新增订单增长明显，我们认为军品订单恢复增长是业绩快速增长的主要原因。随着订单回暖，无线与军用无线业务营收弹性较大。
        产品覆盖北斗全产业链，军民融合空间广阔：公司北斗产品涵盖卫星导航芯片、天线模块、整机、应用系统等，形成“芯片-模块-天线-终端-系统-运营”的全产业链布局，布局建设的高精度位置服务平台，已获得中国卫星导航定位应用管理中心（CNAGA）颁布的北斗运营平台试验资质，将受益高精度行业应用市场的快速放量。
        下游应用快速扩张，利好上游企业：2018  年我国计划将发射12-14  颗北斗三号MEO  卫星和1  颗GEO  卫星，将实现为“一带一路”区域国家提供服务。国内卫星导航产品的公司营收普遍在20  亿元以内，随着北斗产品应用潜在市场规模扩大，产业链公司的营收规模与海外业务占比的提升潜力巨大，有利于导航上游企业扩大营收摊薄成本。国内高精度GNSS  市场规模预计2019  年将达到172.19  亿元，复合增长率超过20%。随着高精度定位在行业应用中的大量普及，加之更多的新兴行业对高精度应用需求的不断释放，高精度市场未来增长空间巨大。
        盈利预测与投资评级：考虑无线与北斗业务订单进展情况，调整预测公司2018-2020  年营业收入分别为41.32  亿元、52.80  亿元、68.55  亿元（原预测为47.92  亿元、62.80亿元、81.54  亿元），归母净利润分别为4.26  亿元、5.52  亿元、6.65  亿元（原预测为4.89  亿元、7.05亿元、8.21  亿元），2018-2020  年EPS  分别为0.18  元、0.24  元、0.29  元，当前股价对应PE  分别为40.4x、31.2x、25.9x，维持“推荐”评级。
        风险提示：技术进步引发产品失去竞争力；高精度市场需求不达预期；新产品研发不达预期；运营服务市场竞争加剧。