新时代证券-全筑股份-603030-在手订单充足，业绩快速增长-181024

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        事件：
        公司发布  2018  年三季报，  2018  年前三季度公司实现营收  45.36  亿元，同比增长  51.50%；归母净利润  1.27  亿元，同比增长  160.35%。
        点评：
        毛利率及净利率抬升，经营及投资性现金流下滑：
        公司  2018  年前三季度实现毛利率  12.71%（2017Q3  为  10.96%），同比上升  1.75  个百分点；实现净利率  3.34%（2017Q3  为  1.59%），同比上升  1.75  个百分点；期间费用率  4.70%（2017Q3  为  5.72%），同比减少  1.02  个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-8921.61  万元，同比下降  169%，主要系本期主要客户应收票据结算增加所致；投资性现金流净额  2.29  亿元，同比下滑200%，主要系本期理财产品到期赎回所致；筹资性现金流净额-1.59  亿元，主要是受到恒大金服委贷到期还款增加的影响。
        第三季度新签订单同比快速增长，在手订单充裕：
        根据公司第三季度经营情况简报，2018  年第三季度公司累计新签订单86.64  亿元，同比增长  61.55%。施工类订单  60.86  亿元，同比增长  22.97%。其中，全装修施工订单  53.79  亿元，公装施工订单  6.79  亿元，家装施工订单0.29  亿元。同时公司新签设计类订单  3.16  亿元，同比增长  101.27%；新签定制精装订单17.91亿元。截止三季度末公司新签流转中合同金额6.66亿元，累计已签约待实施合同金额  113.98  亿元，在手订单充裕，为未来业绩增长提供支撑。另一方面，2018  年以来商品房销售同比增速结束自  2016  年以来的两位数增长，2018  年前  10  月的累计同比增速仅为  2.9%，地产行业景气下行，或将对未来公司业绩构成影响。
        住宅全装修细分龙头，发展定制精装满足差异化需求：
        国外的全装修住宅率在80%以上，而我国的住宅开发主要以毛坯房为主，成品住宅率与国外存在很大差距。近年来多地出台住宅全装修政策，住建部印发的建筑业“十三五”规划指出，到  2020  年新开工全装修成品住宅面积达到30%。随着未来新建住宅全装修比例的加速提升，行业空间将进一步扩大。公司近三年住宅全装修业务占比均在  80%以上，业务有望迎来高速增长。同时，公司专门开发定制精装，以开发商为导入口，在一个楼盘内提供集中式毛坯房装修，在目前国内新建住宅全装修比例不高的情况下，定制精装作为住宅全装修的有力补充，或将成为公司未来业绩新的增长点。
        财务预测与估值：
        预计公司  2018~2020  年实现归母净利  2.57/3.71/4.63  亿元，同比增长56.2%/44.3%/24.8%，对应  EPS  为  0.48/0.69/0.86  元。当前股价对应  2018~2020年的  PE  为  9.9/6.9/5.5  倍，考虑到全装修政策推进开启行业蓝海，行业成长趋势向上，维持“推荐”评级。
        风险提示：订单转化不及预期，原材料价格和人工成本上涨等。