财通证券-扬农化工-600486-Q3业绩同比增速放缓，看好公司长期成长性-181026

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        公司发布2018  年三季报：前三季度实现营收43.45  亿（+38.07%），归母净利润7.86  亿（+93.14%）。其中，18Q3  单季度营收12.49  亿（同比+9.11%，环比-15.86%）,归母净利润2.23  亿（同比+45.20%,环比-22.59%）。此外，公司预计2018  年累计净利润同比增长50%-100%。
        菊酯均价同比上涨，环保压力下有望继续维持高位：18Q1~3  杀虫剂（拟除虫菊酯等）产/销量同比分别增加8.6%/11.5%，不含税均价20.59  元/吨（+26.1%）。其中，18Q3  单季度销量2561.6  吨（同比-0.7%，环比-30.6%），销量环比下滑主要是受菊酯淡季影响，但环保压力下价格仍维持高位，18Q3  不含税均价20.50  元/吨（同比+33.2%，环比+1.8%）。由于目前供给端的环保没有明显放松迹象，我们判断菊酯价格有望继续维持高位。
        18Q3  除草剂销量同环比下滑，长期看好麦草畏：受益于优嘉二期麦草畏放量，18Q1~Q3  除草剂产/销量同比分别增加17.6%/22.5%，实现营收18.20  亿（+34.9%）。其中，18Q3  除草剂销量1.18  万吨（同比-29.9%，环比-11.2%）。从价格看，18Q3  除草剂不含税均价环比增长10.4%，主要是麦草畏销量占比的增加。长期看，在孟山都（现被拜耳收购）普及耐麦草畏大豆种植战略背景下，下游需求正处快速增长期，公司作为全球麦草畏龙头（产能2.5  万吨）有望充分受益。草甘膦方面，根据百川资讯，截至2018.10.25，扬农集团草甘膦（95%原药）港口FOB  价格4300  美元/吨（同比+13.2%，较年初+7.5%），环保压力下，产品价格或将稳步提升。
        优嘉厂区项目持续推进，看好公司未来成长：目前优嘉二期还剩下1000  吨吡唑嘧菌酯未投产；未来还将建设优嘉三期项目，产品包括11475  吨杀虫剂、1000  吨除草剂、3000  吨杀菌剂、2500  吨氯代苯乙酮及相关副产品37384  吨。此外，公司还计划投资32600  吨农药制剂项目和码头及仓储工程项目，延伸产业链；近期公司公告拟投资建设3800  吨联苯菊酯、1000  吨氟啶胺、120  吨卫生菊酯和200  吨羟哌酯农药。公司依托优嘉不断壮大产品品类及规模，长期看好未来成长性。
        预计公司2018-2020  年EPS  分别为3.37/3.78/4.05  元，  对应2018-2020  年PE  分别为11.6/10.3/9.7  倍，维持“买入”评级。
        风险提示:除草剂下游需求不及预期，安全及环保生产风险。