华泰证券-深高速-600548-受益土地处置收益，3Q业绩超预期-181026

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        3Q18，收入同比增长15.9%，盈利同比增长17.7%，业绩超预期
        10  月25  日，公司发布2018  年三季报：1）7-9  月，收入同比增长15.9%至14.63  亿元，归母净利增长17.7%至5.52  亿元；2）1-9  月，收入、归母净利分别同比增长22.8%、25.6%；3）3Q18  业绩高于预期（我们盈利预测为4.70  亿元）。实际业绩与预期的差异在于：1）因出售贵州悦龙，公司确认投资收益7188  万元；2）公司确认梅林关项目补偿收益2494  万元；3）扣除这两项一次性收益后，公司归母净利约4.79  亿元，与我们的盈利预测仅差1.91%。我们小幅调整2018-2020  年EPS  至0.83/0.93/1.07  元/股，调整目标价至10.1-10.2  元，维持“买入”评级。
        受台风影响，主要路段的通行费收入增速放缓
        7-9  月，公司主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长+2.5%、+3.8%、-0.5%、-1.8%、+9.5%。2018  年1-9月，机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的收入分别同比增长+5.7%、+4.8%、+2.5%、+0.2%、+4.6%。3Q18  通行费收入增速放缓，主要因为，超强台风“山竹”于9  月中旬登陆广东省，对9  月份车流量造成负面影响。
        因并表沿江高速净亏损，3Q  扣非业绩增速较低
        3Q18，公司归母净利同比增长17.7%，扣除悦龙公司处置收益和梅林关补偿收益后，公司归母净利同比增长2.19%。3Q18  扣非业绩增速较低，我们认为，主要因为并表了沿江高速的净亏损。公司于2018  年2  月收购沿江高速。沿江高速尚处于培育期，未到达盈亏平衡点。公司预计，因收购沿江项目，2018  年收入增加约4.42  亿元，归母净利减少约6000  万元，若考虑股权投资的资金成本，归母净利减少约1亿元（详见2017-12-12公告）。
        因并表沿江公司、资本开支较重，财务费用大幅上升
        1-9  月，销售费用和管理费用基本保持稳定，财务费用同比增长121.4%。因对外币贷款进行锁汇对冲，1-9  月公司获得公允价值变动收益约1.28  亿元。扣除汇兑损益影响后，1-9  月财务费用同比增长46.2%，主要因为并表沿江公司、资本开支较重，使借贷规模上升。展望2019  年，资本开支主要为外环高速银行贷款，因贷款利息资本化，预计对财务费用影响较小。
        调整目标价至10.1-10.2  元，维持“买入”评级
        建议关注政府回购三条公路的二阶段协商，若政府买断，公司预计将确认处置收益约16  亿元。我们小幅调整2018-2020  年归母净利预测值至18.2/20.2/23.4  亿元（前次为17.4/20.4/23.2  亿元）。不考虑回购，按公司承诺分红率45%计算，2018  年度股息率为4.74%（收盘价2018/10/25）。调整目标价至10.1-10.2  元（10.0-10.2  元），基于：1）PB：仍基于1.4x2018PB（2016  年1  月至今的PB  均值），估算目标价10.1  元；2）DCF：仍基于WACC=8.33%以及保守增长假设，测算目标价10.2  元。维持“买入”评级。
        风险提示：车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。