平安证券-拓斯达-300607-收入增长符合预期，毛利率下滑短期承压-181026

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        投资要点
        事项：
        拓斯达披露三季报，2018年前三季度公司实现收入8.51亿元，同比增长67.57%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长24.29%。
        平安观点：
        收入增长迅速，毛利率有所下滑。2018  年前三季度公司实现收入8.51  亿元，归母净利润1.29  亿元，其中第三季度实现收入3.28  亿元，同比增长73.37%，归母净利润0.52  亿元，同比增长6.40%。公司收入增速维持高位，毛利率出现下滑。前三季度公司综合毛利率为34.63%，相比去年同期降低4.7  个百分点，一方面由于公司机器人和注塑机相关设备毛利率小幅下滑，另一方面，公司今年以来低毛利率的产品智能能源业务增长迅速，拉低了综合毛利率。费用方面，由于公司体量增加，四费(销售费用、管理费用、研发费用、财务费用)费用率同比降低2.13  个百分点。由于公司计提坏账损失和存货跌价损失，公司今年资产减值同比大增(+534.9%)。此外，公司其他收益增幅不及收入增幅。受多因素共同影响，公司前三季度销售净利率15.06%，同比降低5.27  个百分点。我们认为，随着公司收入结构的变化，毛利率将在一段时间内承压，未来有望逐步企稳。
        拟公开增发股票，投建华东地区项目。2018  年10  月10  日，公司发布公告，计划公开增发股票，募集资金不超过8  亿元，用于建设江苏拓斯达机器人有限公司机器人及自动化智能装备等项目。公司近年来一直以珠三角地区为主，通过本项目投建，推动华东地区扩张。该项目完成后将提高公司产能，增强华东地区客户粘性，提升公司品牌竞争力。我们认为，若本次增发顺利完成，新项目的扩建将提高公司华东地区收入，扩大区域影响力。
        投资建议：维持公司盈利预测，预计2018-2020  年公司实现净利润1.98亿元/2.58  亿元/3.51  亿元、EPS  分别为1.52  元/1.98  元/2.69  元，对应的市盈率分别为20  倍/15  倍/11  倍。公司是国内工业机器人新秀，构筑渠道、技术、成本三重优势，有望分享国内工业机器人发展红利，维持“推荐”评级。
        风险提示：1)下游行业波动风险；公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业，与固定资产投资密切相关，包括3C、家电、汽车零部件等，如果国家宏观经济发生变化，下游行业波动，将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险；截止2018  年9  月底，公司应收账款3.93  亿元，绝对金额较大，如果客户出现资信状况或经营情况恶化，将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险；公司自成立以来一直快速发展，经营规模和业务范围的不断扩大，对公司管理能力提出更高的要求，如果公司不能及时调整管理体系，将对业绩产生不利影响。