西南证券-奥佳华-002614-按摩主业快速发展，盈利能力增强-210827

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投资要点[Table_Summary业绩总结：公司发布]2021年半年报，2021年H1公司实现营收39.4亿元，同比增长41.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长78.7%。

实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长37%。

非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等产生的投资收益7705万元。

单季度来看，Q2公司实现营收18.7亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降10.9%，实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比下降35%。

整体来看，公司营收业绩均相较于2019年同期均实现增长。

聚焦自主品牌，按摩主业快速发展。

分业务来看，报告期内，公司保健按摩、健康环境分别实现营收25亿元/6.4亿元，同比增长53.6%/54.2%。

保健按摩占主营业务收入67.9%，比上年同期提升了5.7%。

其中，公司全球保健按摩自主品牌实现收入13.5亿元，同比增长54.2%，高于公司整体收入增速。

究其原因，我们认为一方面公司聚焦于自主品牌战略，另一方面公司持续推进按摩椅主业发展。

上半年国内“OGAWA奥佳华”+“ihoco轻松伴侣”自主品牌收入合计实现80.3%。

“6.18”活动期间，公司按摩椅全网销售行业第一，同比增长近100%，“OGAWA奥佳华”品牌蝉联京东健康电器榜单第一名。

海外市场方面，公司自主品牌收入实现43.1%的增长。

自主品牌占比提升+控费得当，盈利能力增强。

报告期内，公司综合毛利率为33.1%，同比下降4.2pp，我们推测主要是受到原材料及海运成本上涨等因素影响。

费用率方面，公司销售费用率为15.6%，同比下降3.3pp；管理费用率为9%，同比下降3pp；财务费用率为1.7%，同比增加1.8pp，主要系人民币对美元汇率升值影响所致。

综合来看，尽管综合毛利率有所下降，但是费用率管控得当以及自主品牌盈利能力增强，提高了公司整体盈利能力；报告期内公司净利率为7.4%，同比增加2.5pp。

盈利预测与投资建议。

公司作为按摩行业龙头企业，自主品牌业务快速增长，预期公司盈利能力持续改善。

预计2021-2023年EPS分别为1、1.29、1.56元，未来三年归母净利润将保持29.8%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期。