光大证券-博世科-300422-2018年第三季度报告点评：业绩维持高增长，未来需关注现金流情况-181026

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        事件：
        公司发布2018  年第三季度报告，前三季度实现营业收入18.92  亿元，同比增长105.12%，归母净利润1.75  亿元，同比增长111.59%，扣非归母净利润1.77  亿元，同比增长134.87%；第三季度公司实现营业收入7.43  亿元，同比增长101.06%，归母净利润0.69  亿元，同比增长131.53%，扣非归母净利润0.74  亿元，同比增长167.61%。公司归母净利润数据均位于业绩预告中枢，基本符合预期。
        点评：
        ◆营业收入持续快速增长，三费管控良好
        公司2018  年第三季度延续了上半年的高速增长态势，本期实现营业收入7.43  亿元，环比增长18.12%，前三季度实现营业收入18.92  亿元，已超过2017年全年营业收入（14.69  亿元）。2018  年前三季度，除融资环境偏紧和银行贷款增加致使财务费用率同比有所提升外（从2.71%提升至3.70%），在公司大力拓展项目，同时在建项目持续增加的同时，销售费用率和管理费用率同比均呈下降态势（销售费用率从2.71%降低至1.74%，管理费用率从6.29%降低至5.29%），期间费用率整体同比亦有小幅下降（从14.10%降低至14.01%），体现出公司优异的费用管控能力。
        ◆订单稳步增长，未来业绩确定性强
        2018  年前三季度，公司在严控订单质量的同时，新签订合同额仍达到32.79  亿元，其中，水污染治理合同额22.77  亿元（占比69%），土壤修复合同额4.57  亿元（占比14%），城乡环卫合同额2.02  亿元（占比6%），供水工程、专业技术服务分别为1.23  亿元、0.46  亿元。新签合同中，EPC、EP类合同额达15.68  亿元，期末未确认收入16.52  亿元，将在18  年四季度和19年贡献稳定业绩增量。
        ◆城乡环卫实现突破，为持续发展提供有利支撑
        公司继成功中标苍梧县环卫合同后，又于9  月26  日成功中标贺州市城区环卫合同，累计年化合同额达0.72  亿元。已中标的环卫合同一方面可以为公司提供环卫服务的宝贵经验，在未来进一步开拓市场，另一方面可以为公司贡献稳定营业收入和现金流，有利支撑公司PPP  项目持续推进。
        ◆可转债成功发行，现金流四季度有望转好
        公司4.30  亿元可转债于2018  年7  月9  日成功发行，对公司在手现金起到很好的补充作用；同时，截止2018  年9  月30  日，公司应收款共16.77  亿元，按照工程项目支付规律，四季度有望实现可观资金回笼，同时PPP  项目陆续进入运营期也将为公司提供稳定的现金流入。
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们维持盈利预测，预计公司2018-2020  年净利润为2.92、3.99  及5.36  亿元，对应EPS  为0.82、1.12、1.51  元。考虑受金融去杠杆影响使环保板块估值承压，且融资环境偏紧，公司有一定现金流压力，市场风险偏好较低，  给予公司2018  年16  倍PE，对应目标价13.12  元，维持  "买入"评级。  
        ◆风险提示：
        融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓；人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降；宏观系统性风险。