新时代证券-正泰电器-601877-业绩略超预期，低压龙头强者愈强，光伏业务稳健经营-181025

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        公司前三季度营收同比增长  19.92%，净利润同比增长  41.79%：
        公司  2018  年前三季度营收为  191.11  亿元，同比增长  19.92%，归属于上市公司股东的净利润  27.90  亿元，同比增长  41.79%，扣非后净利润  27.99  亿元，同比增长  50.80%，销售毛利率为  29.77%，较  2018H1  提高  0.33  个百分点。2018  年第三季度公司营收  72.08  亿元，同比增长  19.52%，净利润  10.07亿元，同比增长  41.65%，扣非后净利润  10.15  亿元，同比增长  48.57%。
        低压电器市场强者愈强，公司市占率有望继续提升：
        低压电器市场需求与宏观经济有一定关联性，公司  2018  年前三季业绩略超预期，我们认为首先在低压电器市场中，正泰电器已经具备较强的品牌和渠道优势，但是国内低压电器市场集中度较低，尤其是中低端市场中同质化严重，公司在  2016  年推出“正泰昆仑”一定程度上打破了同质化的局面，淘汰落后产能；同时公司成立“诺雅克”聚焦高端市场，并在  2018  年上半年实现扭亏为盈。我们认为公司低压电器板块有望继续向上实现进口替代，向下降替代落后产能，继续保持较高增长。
        继续优化电站结构，电费收入稳定增长：
        2018  前三季度公司运营电站  1.93GW，其中集中式  1.01GW，分布式0.92GW，较  2018H1  集中式规模下降约  200MW，分布式增加  76.6MW，可以看到第三季度公司继续优化电站结构，“531”政策过后，分布式装机规模较第二季度有一定的下滑，但是公司发展户用光伏的信心不变。2018  年前三季度公司电费收入  15.7  亿元，其中第三季度收入  6.1  亿元，环比增长  12%，我国新能源消纳能力逐步增强，弃光率下降，利用小时数提高，将有效改善电站运营收益。同时可再生能源配额制即将出台，补贴拖欠将有效缓解，进一步利好公司电站运营业务。
        看好公司低压龙头强者愈强，光伏业务稳健发展，维持“强烈推荐”评级：
        由于公司成本控制和渠道能力加强，产品毛利率逆势上涨，我们上调公司  2018-2020  年净利润分别为  38.14（+5.6%）、47.88（+6.8%）、59.66（+6.0%）亿元，对应  EPS  分别为  1.77、2.23、2.77  元。当前股价对应  PE  值分别为  12、10、8  倍。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：低压电器下游需求不及预期，光伏行业发展不及预期。