西南证券-欧普照明-603515-多元渠道拓展，盈利能力优化-210827

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业绩总结：公司]发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收39.6亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长76.9%；实现扣非净利润3.2亿元，同比增长136.6%，主要系去年同期公司收到政府补助与实现投资收益合计1.3亿元。

单季度来看，Q2公司实现营收22.1亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长19.5%。

相较于2019H1，公司营收增长4.8%，归母净利润增长10%。

多业务齐发力，经营情况稳步恢复。

分业务来看，受疫情影响减弱，客流量逐步回暖，公司线下家居业务表现亮眼，主推产品与方案销售额同比增长100%。

商用业务方面，公司中标中石化等头部企业，助力公司商业连锁、工业照明、教育照明业务增长超100%。

电商业务方面，公司致力于打造一站式多品类智能硬装生态圈，报告期内线上智能化产品销售快速增长，占比达到20%，新平台业务同比增长超过300%。

海外业务方面，公司聚焦重点市场，来自沙特、菲律宾、印尼的收入同比增长40%；向多国普及高端智能化，助力欧洲智能业务销售占比突破双位数。

整体来看，公司经营情况恢复良好。

盈利能力稳中有升。

报告期内，公司综合毛利率为37.5%，同比增加1pp。

公司毛利率提升主要系公司数字化转型背景下，供应链持续优化，生产效率提升，推动成本下降。

费用率方面，公司销售费用率为20%，同比下降1.9pp；管理费用率为8%，同比下降0.6pp；财务费用率为0.2%，同比下降0.1pp。

综合来看，公司净利率为11.2%，同比上升2.9PP。

多元化渠道布局，持续扩张营销版图。

（1）家居业务：一方面，公司重点布局下沉市场，满足乡镇消费者的一站式需求，截止2021年H1，公司已开发水电光超市及专区超2000家；另一方面，为提升消费者体验，公司持续对门店进行升级，截止2021年H1已对近500家门店重装升级，促使单店产出增长30%。

（2）商照业务：公司深耕工业照明、商业连锁、精装、教育照明等多渠道，在精装渠道形成以灯具为主，配套浴霸电器、开关面板等成套解决方案；在教育照明领域已完成300余所学校照明项目。

盈利预测与投资建议。

公司产品及渠道不断拓展，其中商用照明业务快速发展，随着供应链持续优化，预期公司盈利能力稳步上行。

预计2021-2023年EPS分别为1.35元、1.57元、1.81元，未来三年归母净利润将保持19.6%的复合增长率，维持“持有”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期风险、房地产销售大幅波动风险。