安信证券-荣泰健康-603579-期待外销回暖-181026

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        ■事件：荣泰健康公布2018  年三季报。公司Q3  单季度实现收入5.2  亿元，YoY+14.6%；实现业绩4246.7  万元，YoY-2.9%；扣非业绩5422.4  万元，YoY+22.0%。当前，摩摩哒处于发展期，而共享按摩业务的兴起，亦对公司家用按摩椅的销售产生提振作用，我们看好荣泰长期发展。
        ■受外销增速回落等因素影响，Q3  收入增长放缓：荣泰Q3  收入YoY+14.6%，增速减缓，我们分析，这主要由于：1）Q3  单季度，韩国客户BODY  FRIEND去库存，减少当季对荣泰采购量，公司对韩国销售同比下滑。我们预计，随着大客户库存去化，Q4  外销有望好转。2）Q3  单季度共享按摩收入增速放缓。但长期来看，我们认为，受益共享按摩行业兴起，消费者对按摩椅认知度提升，预计收入或将恢复快速增长。可供参考的是，9  月底，公司预收款YoY+124.5%。
        ■Q3  毛利率有所下降：根据公告，荣泰Q3  单季度毛利率为31.2%，同比-6.6pct。
        我们认为，主要原因为：1）因共享按摩行业竞争加剧，场地租金上升，Q3摩摩哒毛利率同比下降近20pct。目前，对于铺设成本上升较快的区域，荣泰主动控制按摩椅铺设量，推行稳健的扩张策略，预计毛利率有望保持稳定。
        2）摩摩哒推出定位大众的新品按摩椅，毛利率低于荣泰品牌产品，影响内销整体毛利率。
        ■Q3  单季度现金流下滑：公司Q3  单季度经营性现金流量净额为-0.2  亿元，YoY-220.1%，结合近期交流，我们认为，这主要因公司扩建产能，Q3  对建材商预付款增加，使得9  月底，预付账款较二季度末增加12.0%。
        ■投资建议：荣泰健康积极建设内销渠道，摩摩哒共享按摩业务将为公司带来新业绩增长点；同时，公司与BODY  FRIEND  合作关系密切，外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2018-2019  年的EPS  分别为1.82/2.30  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为45.50  元，对应2018  年25  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险