财通证券-我武生物-300357-毛利率暂有所下降，收入增速持续高位-181024

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        公司发布三季报，前三季度实现营业收入3.86亿（+31.36%），归母净利润1.89亿（+27.51%），扣非净利润1.82亿（+28.46%）。
        公司前三季度收入继续保持30%以上高速增长，主要受益于粉尘螨滴剂进入相关指南获得医生患者认可；推广周期较长的标准处方销售策略，配合粉尘螨滴剂的见效时间，降低了患者脱落率。今年公司收入持续保持高速增长态势，整体上了一个台阶，预计未来几年保持25%的收入增长。分区域来看华南、华中地区保持快速增长；华东地区和其他新兴地区增速更快。
        前三季度扣非净利润增速下降4.5个百分点，三季度单季扣非净利润增速下降近10个百分点，一个角度来看去年三季度基数效应较高，尽管去年各季度扣非净利润增速基本持平，但前年三季度扣非增速较其他三个季度显著较高。另一角度来看，今年三季度毛利率较去年下降了三个百分点，费用率基本持平（去年三季度费用率低）。
        费用成本持续优化，体现规模效应
        前三季度销售费用率30.2%，较去年同期下降0.8个pp。管理费用率6.1%,研发费用率首次单独列出2.3%，合计较去年同期增加0.1个pp，视为持平。从13年以来，销售费用率和管理费用率持续下降，今年处于低位，反映了公司优化控费能力和随着收入快速增长的规模效应，三季度销售费用率一般处于低位，预计全年能够达到32%。毛利率较上半年持平，较去年同期显著下降3个百分点，主要由于今年半成品产量减少，成品分摊费用增加。预计四季度由于培养基投入毛利率会有所回升。
        研发持续推进，黄花蒿滴剂和点刺是重头戏
        黄花蒿滴剂明年初申报，预计20年开始生产；8项点刺（5种花粉、狗毛猫毛、德国小蠊等）刚进临床，估计临床试验需要2-3年，临床试验完成后1年内报产。预计每瓶点刺原液800-1000元，点刺上市后带动试剂2-3倍的销量空间，点刺本身也有几十亿理论空间。
        风险提示:销售不及预期