新时代证券-桐昆股份-601233-三季度业绩创新高，民营炼化值得期待-181025

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        事件：公司公告前三季度业绩，实现营业收入  308  亿元，同比增长  32%，归母净利润  25  亿，同比增长  118%，Q3  单季度归母净利润  11.42  亿，同比增长  117%，环比增长  33%。
        三季度  PTA  价差大幅扩大，单季度业绩创下历史新高：国际原油价格从年初  65  美元/桶上涨至  75  美元/桶，人民币贬值推升  PX  价格，涤纶产业链成本整体抬升，加上  PTA  新增产能停滞，下游涤纶需求旺盛，三季度  PTA  价格大幅上涨，季度均价从  6000  元/吨上涨至  8000  元/吨，“PTA-PX”季度平均价差从  1450  元扩大至  2250  元，同比增长  46%，涤纶需求强势价格传导顺畅，“POY-PTA-MEG”价差稳定，公司毛利率提高至  16.5%，同比提高  6.75%，单季度业绩亿创下历史新高。另外，公司财务（受汇兑影响）、管理（及研发）费用明显提高，分别同比增加  3.44、6.24  亿。
        PTA  盈利将维持合理水平，涤纶仍处于景气周期通道：10  月以来  PTA  价格回落，目前价格  7000  元/吨，价差水平回落至  1300  元，行业中长期逻辑不变，PTA  过剩产能进入出清尾声，2019  年基本无新增产能，而下游涤纶需求热度不减，供需格局仍在向好，PTA  盈利将逐步回归至合理区间。而涤纶环节仍然处于景气周期通道，下游需求保持旺盛，目前价差约  2000  元处于年内高水平，目前下游需求稳定，预计  2019  年涤纶继续维持可观盈利。
        公司涤纶产能持续扩张，参股浙石化项目即将落地：公司对涤纶周期把握准确，2016  年涤纶景气起点以来，公司每年都有新增产能投放，在景气上行阶段产能迅速提高，2018  年底公司涤纶长丝总产能将达  570  万吨（2016  年约400  万吨），预计  2019  年继续投产  90  万吨，2020  年公司目标总产能超  700万吨，同时公司新投产  220  万吨  PTA，进一步提高原料自给率。此外，公司抓住民营大炼化机遇顺利参股浙石化  20%（预计  2019H1  投产），布局上游原料  PX，一体化竞争力大大提升。
        顺应涤纶景气快速成长，维持“强烈推荐”评级：公司抓住景气周期迅速壮大，同时不断布局上游  PTA、PX  提升一体化竞争力，预计  2018-2020  年盈利预测为  33.22、43.58、53.80  亿（前次预测  27.88、39.48、44.37  亿），对应PE  分别为  7、5  和  4  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：涤纶终端需求不振；炼化项目不及预期