中泰证券-海大集团-002311-饲料销量高增长，业绩稳健提升-181025

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        事件：公司发布2018  年三季报，1-9  月，公司实现营业收入308.33  亿元，同比增长16.34%，归母净利润12.71  亿元，同比增长10.59%，扣非后归母净利润12.38  亿元，同比增长10.86%，预计2018  年全年归母净利润12.07-15.69  亿元，同比增长0%-30%。
        饲料销量增速提升，营收和利润增速略低于销量增速。三季度公司实现饲料销量333  万吨，同比增长27%，前三季度公司实现饲料销量789  万吨，同比增长25%。主要由于（1）前期持续产品、产能投入见效，猪饲料同比增长超过60%，（2）禽板块景气度提升，禽料增长恢复（3）水产饲料维持20%以上增速。预计公司全年饲料销售总量1050  万吨以上，同比增速约24%。公司前三季度净利润增速略低于饲料销量增速，主要原因在于（1）豆粕价格上涨，一方面导致原料贸易营收下降约40%左右；另一方面使得饲料成本略有提升，但在非洲猪瘟、环保问题下，养殖户养殖利润低迷，公司饲料销售价格并未大幅调整，三季度饲料整体毛利环比下降0.65%。（2）受台风“山竹”影响，9  月份水产饲料增速不足20%，连累三季度水产饲料整体增速较上半年小幅下滑，业绩增速不足30%。
        第三季度生猪业务扭亏为盈，生产性生物资产大幅提升。受非洲猪瘟疫情影响，三季度南方猪价大幅提升，公司三季度生猪板块盈利约1500  万水平，前三季度整体亏损收窄至4500  万元。此外，三季度公司收购母猪场，导致生产性生物资产大幅增加205.14%，目前存栏能繁母猪数量约2  万头水平。
        预计公司全年水产饲料保持20%以上增速，猪料和禽料增速有望实现60%、20%增速。公司战略思路清晰，核心竞争力突出，综合优势明显。预计2018-19年公司净利润为14.3  亿元、18.3  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：天气灾害、疫病；行业政策变动；原料价格大幅波动。