中泰证券-华东医药-000963-工业继续保持高增长，研发创新顺利推进-181026

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        事件：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入232  亿，同比增长8.17%；归母净利润18.09  亿，同比增长21.48%；扣非归母净利润17.84  亿，同比增长20.53%；略低于预期。研发费用总额4.66  亿元，同比增长68.96%。
        经营性现金净流量14.11  亿元，同比大幅度改善（+1017%）。公司整体毛利率29.51%，同比增加3.35  个百分点；期间费用率19.16%，同比增加2.47  个百分点。
        点评：
        工业板块收入继续保持高增长。前三季度工业板块收入增长约24%，利润增长约29%。前三季度估计阿卡波糖继续保持约30%的高速增长，主要由于渠道下沉和推广加强；百令胶囊增长约12%，较上半年略有减速，主要受医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响。展望未来，随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC  推广力度、以及阿卡波糖一致性评价和进口替代加速，主力品种增速有望保持稳定。免疫抑制剂等二线品种继续保持高增长。预计他克莫司收入增长约40%、吗替麦考酚酯增长约30%、环孢素增长约15%。免疫抑制剂继续保持高增长，主要由于医保目录调整、适应症放开，以及器官捐献保持增长。
        商业纯销增长平稳，调拨业务基本出清。商业板块收入增长约4%，利润估计基本与同期持平。预计调拨业务基本出清完毕，纯销业务保持平稳增长。代理玻尿酸业务收入增长15%左右，增速有所放缓，主要由于产品结构调整为高毛产品的摩擦，随着调整结束，后续增速有望向上。
        加大研发投入，快速推进制剂研发和国际化。前三季度研发费用总额4.66亿元，同比增长68.96%。创新药研发继续推进，治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已结束I  期临床试验，正在开展一线72  例II  期临床试验，三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成，预计下半年全面开展大规模多中心临床试验。治疗2  型糖尿病的DPP-4  类一类新药HD118正在开展I  期临床试验；从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试，预计年内申报临床。复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产，右兰索拉唑及冻干粉针申报临床，目前均处在审评阶段；阿卡波糖咀嚼片100mg  新规格获得临床批文。卡泊芬净计划2018  年四季度申报生产。阿卡波糖一致性评价已完成现场核查，有望近期获批。阿那曲唑片完成BE  试验，预计四季度申报生产；来曲唑片、曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等，均处在预BE  或正式BE  阶段。
        盈利预测与估值：由于三季度业绩略低于预期，我们略微下调盈利预测，预计2018-2020  年公司归母净利润分别为21.52  亿元、26.23  亿元和31.75亿元，同比分别增长20.93%、21.88%和21.50%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长，推进创新药和国际化。维持“买入”评级。
        风险提示：产品降价的风险，核心品种收入增速不达预期；新产品研发不达预期。