华创证券-华鲁恒升-600426-2018年三季报点评：业绩符合预期，尿素醋酸价格有望持续上涨-181026

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        事项：
        公司发布2018  年三季报：前三季度营业收入108.49  亿元、同比+50%；归母净利润25.35  亿元、同比+198.95%；三季度单季营业收入38.52  亿元，同比+52.97%、环比+8.23%；归母净利润8.55  亿元，同比+182.66%、环比-9.67%。其中资产减值损失6186  万元，主要是计提已停产尿素装置。
        评论：
        肥料功能化项目装置顺利投产，尿素产销持续增长。第三季度公司主要产品肥料产量为57.86  万吨，同比+41%、环比+14%，销售均价1533  元/吨、同比+22%、环比-3%；多元醇产量6.13  万吨，同比-2%、环比-3%，销售均价7022  元/吨、同比+1%，环比+2%；醋酸及衍生物产量16.05  万吨，同比+1%、环比+2%，销售均价3864  元/吨、同比+59%、环比-9%，行业处于持续高景气；有机胺产量9.48  万吨，同比-2%、环比+19%，销售均价5264  元/吨、同比+7%、环比-10%；己二酸及中间品产量8.18  万吨，同比+3%、环比+5%，销售均价9287  元/吨、同比+23%、环比+3%。肥料功能化项目5  月部分装置顺利投产，在建工程已经完全转固。
        50  万吨煤制乙二醇如期投产，显著提供业绩增量。公司新建  50  万吨/年煤制乙二醇项目打通全部流程，打开公司未来成长空间。公司经过多年的摸索和积累，已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制、建立好销售渠道，产能释放能够快速实现业绩放量。根据Wind  显示最新乙二醇华东地区含税价格6830  元/吨，我们预计完全投产后单吨成本可以降低至4400  元/吨。同时公司年产150  万吨绿色化工新材料（乙二醇、精己二酸等）项目入库山东新旧动能转换重大项目，利润有望再上新的台阶，长期发展可期。
        尿素继续推涨，醋酸供需紧张价格反弹。尿素近期主要受海外需求拉动，印度市场四季度或仍将供不应求。埃塞俄比亚与巴西市场需求超过业内预期。9  月8  日国内含税拉升至2190  元/吨。随着11  月份天然气保供期到来，气头尿素与甲醇产能开工率可能会出现大幅下降，价格继续推涨。醋酸塞拉尼斯（120  万吨）停产检修，江苏索普（140  万吨）预计10  月底停车检修。当前行业库存处于低位，含税价从9  月份快速反弹至在4975  元/吨。醋酸行业近两年无新增产能，国外装置由于老化等原因故障频发停产不断，下游PTA  行业扩产拉动需求，迎来长景气周期。
        盈利预测、估值及投资评级。醋酸行业近两年无新增产能，国外装置由于老化等原因故障频发停产不断，下游PTA  行业扩产拉动需求，行业有望迎来长景气周期。醋酸价格同比大幅提升，公司有望大幅增厚业绩。我们维持预计公司18-20  年净利润分别为33/37/38  亿元，对应EPS  分别为2.01/2.26/2.37  元，目前股价对应PE  分别为7/7/6  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：油价短期大幅回落，产品价格快速下滑。