华创证券-华侨城A-000069-2018年三季报点评：业绩稳增，扩张积极-181026

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        事件：
        10  月25  日，公司发布2018  年3  季报，公告实现营业收入245.5  亿元，同比增长26.8%；归母净利润50.9  亿，同比增长7.6%；每股收益0.62  元，同比增长7.6%。
        点评：
        前三季度业绩51  亿、同比+8%，业绩增速低于营收增速源于投资收益减少
        公司18  年前三季度实现营业收入245.5  亿元，同比+26.8%；归母净利润50.9亿元，同比+7.6%；每股收益0.62  元，同比+7.6%；营收增速高于业绩增速，源于17  年三季度公司对子公司的项目及股权处置，取得处置收益计入当年损益带来投资收益的大幅提升，因而本期投资收益同比-83.1%；毛利率和净利率分别为60.9%和20.7%，分别同比+11.3pct  和-3.7pct，公司盈利能力继续行业领先；三项费用率合计13.8%，同比-2.1pct，其中财务费用率、销售费用率、管理费用率分别为5.2%、3.3%、5.2%，分别同比-0.6pct、-0.3pct、-1.3pct，三项费用率全面优化。公司净资产收益率9.4%，同比-0.4pct。三季度末，公司资产负债率和净负债率分别为74.4%、89.3%，较18H1  末分别+1.1pct、+18.5pct，源于报告期内贷款增加，但仍具有加杠杆空间。公司预收账款225.2  亿元，同比+65.5%，未来业绩有较强保障。
        三季度末存货较17  年末+24.3%、积极加大布局、融资渠道通畅
        今年以来，公司通过市场竞拍、合作拍地、股权收购等多种方式积极拓展城市布局，成功获取济南、天津、杭州、重庆等热点城市项目。三季度末，公司存货1,311.4  亿元，较17  年末+24.3%；公司借款余额1,041.2  亿元，前9  月新增借款403.8  亿元，综合表明公司拿地保持积极态势，预计公司将继续拓展京津冀、长三角、珠三角等地区的一二线城市布局，扩充优质土储。前九月，公司新增借款中，309.1  亿元为银行借款，企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务等融资工具94.7  亿元，分别占比76.5%、23.5%，负债结构保持良好，且公司上半年有息负债综合资金成本仅5.07%，在行业内具有较大融资成本优势。
        与湛江签订合作协议打造旅游景区，旅游地产协同优势突出
        旅游业务方面，今年以来，北京欢乐谷四期“甜品王国”及天津玛雅海滩水公园相继开放。10  月16  日，公司与广东省湛江签订全域旅游开发合作协议，将在旅游景区改造提升、重点旅游项目打造、旅游配套设施开发、“三旧”改造、城市基础设施建设等领域开展全面合作，未来五年投资金额不低于500  亿元。公司将充分发挥旅游龙头品牌优势，加大对主题公园新业态的探索，不断升级欢乐谷景区，并创新植入国产动漫IP  元素，经营效益稳步提升，预计未来旅游业务有望形成规模效应、且与房地产业务形成协同效应，以“旅游内核”辐射地产业务，进一步强化拿地优势。
        投资建议：业绩稳增，扩张积极，维持“推荐”评级
        华侨城是旅游+地产的独特标的，旅游地产联动模式清晰，近两年积极在一二线城市拿地扩充土储，公司土地储备丰富并具备较大杠杆空间，可持续发展能力强劲。公司以“旅游内核”辐射地产业务，强化拿地优势，盈利能力显著，望推动公司业绩保持较高增速。考虑到公司投资性收益下降较多，我们下调公司18-20  年每股收益预测为1.27、1.51、1.78  元（原预测值1.33、1.58、1.86元），目前股价对应18-20  年PE  仅4.5/3.8/3.2  倍，考虑到市场估值整体回落，下调目标价至6.87  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧