国信证券-中工国际-002051-2018年三季报点评：汇兑收益有望扩大，央企整合助力发展-181026

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        业绩稳健，海外订单受市场整体拖累
        2018  年前三季度公司实现营业收入78.84  亿，同比增长26.49%；实现归属于上市公司股东的净利润9.39  亿，同比增长10.07%，业绩稍低于预期。公司海外业务新签订单额6.33  亿美元，约合43.90  亿元人民币，在总订单中占比为87.12%，受海外市场整体景气度下降的影响订单同比大幅减少67.32%；国内业务新签订单6.49  亿，同比增长27.50%。公司预计2018  年度净利润的同比增速为-20%至20%。
        受益汇率波动期间费用率大幅下降，偿债能力持续提升
        公司2018  年前三季度的毛利率为17.14%，同比下降10.45pct；净利率为11.70%，同比下降1.32pct，盈利能力有所下降。由于年初至今人民币兑美元贬值幅度较大，汇兑收益冲减大量财务费用，期间费用率大幅下降10.28pct至2.73%，其中管理费用率下降0.92pct  至2.90%，财务费用率下降8.14pct至-2.88%，销售费用率下降1.21pct  至2.72%。运营能力指标出现分化，总资产周转率为0.43，同比提升22.86%，应收账款周转率为1.35，同比下降6.25%；资产负债率为50.39%，连续5  年保持下降趋势，偿债能力显著提升。
        Q3  营收增长稳健
        公司去年Q4  以及今年Q1、Q2  和Q3  分别完成营收46.76  亿、20.66  亿、24.19亿、33.99  亿，同比增长52.20%、37.96%、21.57%、23.80%；实现净利润6.31  亿、2.18  亿、3.68  亿、3.53  亿，同比增长11.08%、10.16%、24.16%、-1.61%。公司Q3  营收增长稳健，但净利润受营业成本增加影响增速明显下滑。
        央企整合强强联手，助力新业务开拓
        报告期内公司公告拟实施重大资产重组，以发行股份的方式向控股股东国机集团收购中国中元100%的股权。重组完成后，公司将充分利用中国中元在设计领域的专业优势，在海内外市场围绕医疗建筑、物流建筑和客运索道、自动化物流装备等特色领域开发新业务，进一步扩大市场份额。
        盈利预测与投资建议：预计公司18-20  年EPS  为1.54/1.76/2.05  元，对应PE分别为6.8/6.0/5.1  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，央企内部整合效果不佳，汇率波动等。