华泰证券-铁龙物流-600125-业绩低于预期，清算改革贡献增量-181026

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        3Q18，收入同比增长28.3%，盈利同比增长38.8%，业绩略低于预期
        10  月25  日，公司发布2018  年三季报：1）7-9  月，收入同比增长28.3%至43.7  亿元，归母净利同比增长38.8%至1.31  亿元；2）1-9  月，收入、归母净利分别同比增长40.9%、46.9%；3）3Q18  业绩略低于预期（我们此前盈利预测1.39  亿元，较实际值高出6.11%）。我们认为，3Q18  盈利增长主要来自：货运清算改革、特箱物流盈利增长、房地产交付释放业绩。我们小幅下调2018-2020  年EPS  至0.38/0.40/0.43  元/股。考虑前期市场估值下移，调整目标价至9.40-9.80  元，维持“买入”评级。
        货运清算改革推动业绩大幅增长
        3Q18，公司营业收入、毛利润、归母净利分别同比增长28.3%、39.5%、38.8%。受益于货运清算改革，我们认为，铁路货运及临港物流贡献3Q18利润主要增量。新清算办法自18  年1  月1  日起实施，鼓励企业揽货装车，利好发货比例较高、运输线路较短的企业，在中长期有望持续激发生产积极性。受此影响，上半年，铁路货运及临港物流贡献公司毛利增量的51.2%。我们认为，清算改革的影响具有延续性，在3Q18  继续推动业绩大幅增长。
        房地产集中交付释放业绩，期间费用率保持稳定
        公司房地产主力项目颐和天成于2017  年12  月竣工，房地产集中交付带动业绩增长。据2018  年中报，公司预收房款约1.20  亿元、颐和天成项目存货约14.91  亿元。我们认为，颐和天成项目交房，贡献3Q18  盈利部分增量。3Q18，公司期间费用率保持稳定，销售、管理、财务费用合计同比增加1842  万元，期间费用率同比提高0.14  个百分点。
        特种箱业务处于产能扩张期，发展前景广阔
        公司核心的特种集装箱物流业务步入产能扩张期，发展前景广阔。2018  年，公司拟投资约21  亿元购置3.35  万只铁路特种集装箱，金额较2017  年和2016  年分别高出15.11、11.75  亿元，特种箱数量较2017  年和2016  年分别高出1.43、1.70  万箱。三季度末，公司在建工程、固定资产较2017  年期末分别增加0.87  亿元、4.65  亿元，公告称主要是购造特种箱所致。
        前期市场波动较大，调整目标价至9.40-9.80  元，维持“买入”评级
        公司未来看点包括：1）特种箱业务扩张；2）铁路货运增量；3）房地产业绩释放。我们调整2018-2020  年的归母净利润预测至4.92/5.27/5.57  亿元（前次为5.14/5.51/5.83  亿元）。我们基于25-26x  2018  PE（前次为27-28x），以及2018  年EPS  0.377  元/股，调整目标价至9.40-9.80  元（前次为10.60-11.00  元），主要考虑：1）2016  年1  月至今，公司PE  均值减去1  倍标准差为28.8x；2）可比公司广深铁路的估值为18.5x  2018PE；3）前期市场波动较大，市场估值下移。公司为铁路改革潜在受益标的，维持“买入”评级。
        风险提示：铁路改革不及预期，“公转铁”政策力度不及预期，特种箱业务不及预期，房地产交房进度低于预期。