华泰证券-中信银行-601998-息差持续上升，资产质量压力缓和-181026

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        业绩符合我们预期，维持“增持”评级
        公司于10  月25  日发布2018  年三季报，归母净利润同比增长5.93%，业绩符合我们的预期。公司规模增速再度提升，资产质量和资本压力得以缓解。我们预测2018-20  年EPS0.92/  0.98/  1.07  元，2018  年BPS  8.11  元，目标价7.30-8.11  元，维持“增持”评级。
        规模增长提速，息差保持上升趋势
        1-9  月营收、PPOP  分别同比增长5.93%、4.17%，分别较上半年下降1.19pct、1.43pct。营收增速下降主要由于非息收入增速下行，而规模增速和息差均保持上升态势。非息收入增速较上半年-6.9pct，其中中间收入和投资收益同比增速均降低。规模扩张提速，资产同比增长5.92%，较Q2末+3.16pct。息差保持持续上升趋势，1-9  月息差为1.92%，较1-6  月上升3bp。生息资产收益率上升幅度大于负债成本率，资产收益率的提升得益于贷款占总资产比例较Q2  末大升1.53pct  至58.14%；而负债成本上升相对可控主要因为同业负债替换部分应付债券及同业利率在Q3  走低。
        不良贷款率企稳，拨备及资本压力均缓解
        Q3  末不良贷款率1.79%，较Q2  末-1bp。Q3  不良贷款增量为19.3  亿元，低于Q1  及Q2  单季新增。拨备压力大幅缓解，拨备覆盖率161%，较Q2末提升10pct。公司通过内生与外源两种方式缓解资本压力，资本充足率指标均较Q2  末提升。其中，核心一级资本充足率为8.65%，较Q2  末提升12bp；而9  月13  日300  亿元的二级资本债发行完毕后，Q3  末资本充足率达12.23%，较Q2  末提升89bp，达2015  年以来的新高。10  月公司再完成200  亿元二级资本债的发行，且尚有400  亿元的可转债发行计划等待监管审批，我们预计公司短期内资本压力较轻。
        抓住资金成本变化发力贷款，步入转型后的新阶段
        公司资产规模增速达2016  年末以来的新高，缩表带来的影响基本消化，步入转型后的新时期。公司资产配置灵活，脱虚入实趋势明显。Q3  的主要思路为利用同业市场资金利率下行的机会吸纳资金，并投入收益率较高的贷款。Q3  同业负债占比提升3.3pct  至24.1%，替换了部分成本较高的应付债券，而同业利率下行显著。这一资产配置思路推动了资产端量价齐升，有力对冲了投资收益的下滑。而我们认为1-9  月投资收益同比增速较1-6月的大幅下滑6.9pct  至8.5%属于阶段性的变化，猜测主要是受到了投资类资产压降速度放慢、资产证券化投资收益降低的影响。
        基本面表现稳健，目标价7.30-8.11  元
        公司拨备及资本两大经营压制因素边际缓解，我们预测2018-20  年归母净利润增速5.6%/  7.0%/  8.5%，EPS  0.92/  0.98/  1.07  元，2018  年BPS8.11元，PE6.50  倍，PB0.74  倍。股份行2018  年Wind  一致预测PB0.83  倍，我们维持2018  年0.9-1.0  倍PB，维持目标价7.30-8.11  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。