平安证券-国轩高科-002074-三季度业绩符合预期，产品结构调整迫在眉睫-181026

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        投资要点
        事项：  
        公司发布18年三季报，报告期内实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.36亿元，同比下降5.33%；累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.01亿元，同比下降22.32%。
        公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润8.50-9.50亿元，同比增长1.43%-13.36%。
        平安观点：  
        营收环比微降，毛利率再度下修：公司三季度实现营业收入  14.90  亿元，环比  18Q2  微降  3.7%。真锂研究数据公司前三季度累计装机量  1.41GWh，其中磷酸铁锂电池  1.34GWh；公司市占率  4.7%，名列国内第四。公司三季度综合毛利率  32.10%，环比  18Q2  下降  2.19pct，同比  17Q3  下降5.91pct。考虑到装机量方面  Q3  环比增长约  10%，且公司出货产品仍以磷酸铁锂电池为主，因此推算公司三季度产品或有  10%左右价格调降。
        产能持续扩张，现金流压力增加：截至报告期末公司在建工程余额  13.24亿元，较年初增长超  10  亿元；公司合肥工厂新建三元电池产能预计年内投产，三元电池配套众泰  T300、江淮、奇瑞等产品进入推广应用目录，后续出货结构有望改善。截至报告期末公司应收票据及应收账款合计67.35  亿元，较期初增长  53%；预付款项  2.27  亿元，较期初增长  116%；经营活动产生的现金流净额-3.15  亿元，公司现金流压力增加。
        投资建议：公司三元电池新产线投产在即，受益年末商用车放量。我们维持公司盈利预测  18/19/20  年  EPS  分别为  0.75/0.79/0.92  元，对应  10  月25  日收盘价  PE  分别为  16.2/15.3/13.2  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）产品价格持续下降风险，金属钴价格下跌三元竞争力增强，磷酸铁锂电池存在价格压力；2）客户拓展风险，若三元动力电池客户拓展进度不及预期，影响公司产能利用率及收入增速；3）政策风险，补贴技术指标变更影响公司产品结构及技术路线图实现进度。