天风证券-上海洗霸-603200-业绩增长符合预期，看好公司工业水处理运营优势-181026

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        事件：10  月25  日晚，公司发布2018  三季度报告，公司前三季度实现营收2.73  亿元，同比增长22.25%；实现归母净利0.59  亿元，同比增长29.75%；实现扣非后净利润0.51  亿元，同比增长26.14%。
        点评：
        前三季度业绩平稳增长，继续保持高毛利。营业收入较上年同期增长22.25%的原因是公司工业废水大客户为钢铁、石化、化工行业，有一定的传导时效性。今年的业绩由2017  年底及2018  上半年的订单产生，2017  年以来，钢铁等工业行业大公司的盈利情况回暖，针对环保的资本开支增加，使得公司的订单增加，订单的转化速度加快。前三季度公司的毛利率为41.14%，较上年同期下滑1.01pct。公司的总体毛利率维持在40%以上的高位，为公司业绩增长做出了重要贡献，未来仍然有望继续增长。
        费用管控良好，继续维持轻资产运营。公司在报告期内的总费用为0.38亿元，比上年同期降低了0.07  亿元。期间费用率为13.98%，比去年同期下降了6.69  个百分点。其中财务费用了下降了2.75  个百分点，主要因为公司自有资金和募集资金收益增加。公司的资产负债率为13.82%，较去年同期增加了4.12  个百分点。因代缴个人所得税和员工股权激励款带来公司流动负债增加。公司短期负债并无增加，资金面保持宽裕。公司保持较低的资产负债率，主要是由于公司保持轻资产的运营模式，以药剂销售、服务、整体工艺方案为主。
        工业水处理市场风起，斩获3.7  亿EPC  大单，运营+EPC  持续发力。从环保督查的情况来看，化工钢铁有色企业的水污染问题是重灾区。工业水处理第三方运营将成为未来主流趋势，具有先进技术、成熟经验的公司是最直接的受益者。公司作为工业废水处理第三方运营方面的先驱者，同时具备了技术、经验等要素，未来有望持续获得第三方运营订单。公司牵头和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体，拿下河钢集团水处理EPC  总承包项目，金额达3.72  亿元，为公司在工业水处理领域最大订单。驱动公司业绩增长。未来有望复制与钢铁集团工程技术公司合作模式，整合业内人脉、技术、产业等资源，持续获得钢铁水处理EPC  大单。
        盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020  年实现净利1.02/1.53/1.83  亿元，公司当前市值为21.70  亿元，对应PE  为21/14/12  倍。我们维持公司“买入”评级。
        风险提示：客户订单释放不及预期，项目运营不及预期