国联证券-翰宇药业-300199-原料药持续增长，成纪药业低于预期-181025

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        事件：
        10月24日晚公司发布三季报，前三季度实现营业收入9.05亿，同比增长26.67%，实现归母净利2.94亿，同比增长25.27%。第三季度实现营收2.58亿，同比增长9.63%；实现归母净利0.84亿，同比增长13.03%；实现扣非归母净利0.76亿，同比增长8.95%，业绩略低于预期。
        投资要点：
        原料药和客户肽销售持续增长，成纪药业低于预期。
        分产品来看，Q3原料药和客户肽（海外销售）实现收入约1.01亿，同比增长153%：去年公司有GMP再认证的因素，导致当年海外原料药第三季度销售下降，目前原料药和客户肽延续了上半年的态势持续增长；国内制剂Q3销售1.22亿，同比增加19.8%；Q3成纪药业业绩低于预期：器械销售0.12亿，同比下降79%，药品组合包装0.23亿，同比下降31%。部分多肽类制剂需要皮下注射，翰宇药业制剂上市后成纪药业的注射笔销售有望好转。
        三项费用处在合理水平。
        Q3销售费用1.02亿，同比增长38%，系制剂推广以及低开转高开所致；管理费用0.25亿，同比增长23%。财务费用-392万，同比减少236万。Q3公司新增了1.8亿的长期借款以及0.6亿的短期借款，预期后续利息支出增加。
        维持“推荐”评级。
        公司为化学合成多肽领先企业，产品研发储备丰富,  国内制剂+海外原料药逐步拓展，长期看好公司发展。成纪药业短期业绩低于预期，相应下调公司业绩预期，预计2018-2020年EPS分别为0.47元、0.60元、0.74元，对应10月24日收盘价，PE分别为22、17、14倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        产品研发不及预期；制剂销售不及预期；成纪药业减值风险