西南证券-三垒股份-002621-股权激励费用拖累利润，静待收购落地-181025

《西南证券-三垒股份-002621-股权激励费用拖累利润，静待收购落地-181025（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-三垒股份-002621-股权激励费用拖累利润，静待收购落地-181025（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2018  年三季度报告，2018  年前三季度实现营收1.59  亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润1339.44  万元，同比减少49.37%。公司预计2018  年度实现归母净利润1284.81  万元至2202.53  万元，变动幅度为-30%至20%。
        前三季度收入稳步增长，提取股权激励费用拖累利润：2018  前三季度，公司实现营收1.59  亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润1339.44  万元，同比减少49.37%。公司归母净利润大幅下滑，主要原因在于报告期内公司支付  2018年度限制性股权激励计划对应股份支付费用  1688.74  万元，且报告期内由于并购重组公司人员工资、中介费用增加，使得本期管理费用同比大幅增长132.81%至4952.19  万元，若剔除该因素的影响，公司2018  年前三季度实现归母净利润  3028.18  万元，同比增长14.47%。公司预计2018  年度实现归母净利润1284.81  万元至2202.53  万元，变动幅度为-30%至20%，2018  年全年业绩变动幅度较大，主要原因为股份支付费用的影响，以及公司拟并购早教龙头美杰姆年内能否落地等因素，若美杰姆年内能够并表，公司全年净利润水平将大幅增长。
        布局教育产业，收购标的质地优良。2017  年起公司向教育产业转型，布局低龄教育领域，收购标的质地普遍较为优质：
        2017  年2  月，公司以自有资金3  亿元全资收购低龄出国语培领域领先机构楷德教育100%股权，迈出教育产业转型第一步，楷德教育承诺2017/2018/2019  年的实际净利润分别不低于  2000/2600/3200  万元。2017  年，楷德教育实现营业收入5684  万元，净利润2288  万元，超额完成业绩承诺288  万元。2018H1，楷德教育完成净利润229  万元，由于楷德教育从事英美等国家出国语培业务，出国考试时间集中在第三、第四季度，也是其业绩爆发期；每年上半年成本产生较多但利润体现较少，故占全年盈利比例较小。楷德教育今年新开两个网点，对全年业绩支撑作用明显，预计全年业绩承诺2600  万元大概率能够完成。
        2018  年1  月，公司公告称拟收购早教龙头美杰姆100%股权，交易对价33  亿元。美杰姆成立于2013  年，面向0-6  岁儿童出售欢动课、艺术课和音乐课等3种课程，截至目前已在全国多个省份开设接近400  家早教中心。根据收购协议，美杰姆2018/2019/2020  年业绩承诺分别不低于1.80/2.38/2.9  亿元，同比增速分别为111.5%/32.2%/  21.8%，复合增速达到  27%，业绩维持较快增长。目前收购进程稳步推进，预计2018  年底或将完成收购并表。
        盈利预测与投资建议。由于公司报告期内提取限制性股权激励计划对应股份支付费用，一定程度拖累公司业绩；且并购美杰姆稳步推进，暂未实现并表，我们下调前期盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.06  元、0.12  元、0.14元，对应PE  为266  倍/124  倍/104  倍，公司是中植旗下教育产业板块成员，外延并购预期强烈，建议持续积极关注。
        风险提示：行业竞争加剧的风险，外延并购落地不及预期的风险，业务整合不及预期的风险，并购企业业绩实现或不及预期的风险。