太平洋证券-汇川技术-300124-业绩稳健，“双王”战略持续推进-181025

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        事件：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营收为  39.39  亿元，同比增长25.86%；归母净利润7.94  亿元，同比增长9.80%；实现扣非净利润7.32  亿元，同比增长15.97%；其中，三季度单季度实现营业收入14.66  亿元，同比增长22.95%；实现归母净利润2.98  亿元，同比增长1.19%；实现扣非归母净利润2.75  亿元，同比增长2.80%
        业绩稳健，扣非净利增速15.97%。随着产品收入结构变化，市场竞争等原因，成本增速大于收入增速，毛利率同比下降2.14pct，但仍保持行业较高水平。非经营性损益减少和软件退税减少影响净利润，扣非后净利润增速15.97%，业绩整体稳健。其中：
        通用自动化业务收入18.25  亿元，同比+32.87%，较之上半年29%增速进一步提高；工业机器人、工业视觉因基数较小保持高增速，此外，电梯一体化、电液伺服业务表现稳健。我们维持工控复苏将持续的观点，国家着力推进产业升级、扩大内需，在“强投资”到“强消费”转换的背景下，此轮工控复苏与2010  年有本质不同。变频、伺服及等进口替代空间仍较大，作为掌握工业机器人核心技术的龙头公司，增速将高于行业平均。
        新能源汽车业务收入4.45  亿，同比+19.44%，较之上半年增速有所下滑，主要因补贴过渡期影响，宇通7-9  月数据下滑，根据中汽协数据，9  月份商用车已开始起量。物流车、乘用车方面相对较好，公司立志成为乘用车电机电控龙头，积极推进国内主流车企定点工作，目前已有多款车型放量，预计今年实现1  亿元以上收入，未来市场空间巨大。
        轨交业务在手订单饱满，进入收入确认期。2018  年来先后中标宁波、苏州、贵阳项目，已实现多次异地订单，目前在手订单超13  亿。通过公司中标项目的进度来判断，收入确认进度有望加快。
        财务状况良好。经营活动现金净流量为正，“其他流动资产”余额15.53  亿元，同比+155.85%，主要为存款和理财。同时公告开展票据池业务，预计针对新能源汽车等票计量大的业务开展，能够更好的改善现金流。
        研发投入持续加大。同比+25.19%，值得一提的是，研发扣除比例提升25%新规已有所体现，按照2017  年估算，减税对公司利润增厚约1.3%。国家减税降费措施有望持续落地，公司作为科技创新型龙头企业，将直接受益。
        投资建议。公司着力打造“小业务，强平台，大公司”的生长和发展的模式，抵御行业波动风险能力突出。看好公司“双王”战略的持续推进，预计公司2018-2020  年实现归属母公司股东净利润11.73亿、14.52  亿、18.51  亿，对应EPS  为0.71  元、0.87  元、1.11  元，对应估值为31  倍、25  倍、20  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济持续下行，新品研发低于预期