万联证券-上汽集团-600104-点评报告：上汽大众拖累，集团整体业绩表现依然较好-210827

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报告关键要素:公司发布2021年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入3660.96亿元，同比增长29.03%，归属于上市公司股东的净利润133.14亿元，同比增长58.61%，扣非后归属于上市公司股东的净利润118.54亿元，同比增长65.18%。

投资要点:集团整体业绩符合预期，成本控制良好：上半年虽然受全球芯片供给短缺及大宗商品价格上涨影响，上汽集团批发总销量229.73万辆，同比增长12.11%，其中乘用车零售242.3万辆，同比增长30.8%，营业总收入3660.96亿元，同比增长29.03%，归属于上市公司股东的净利润133.14亿元，同比增长58.61%，表现明显好于销量及营收增速，表明公司降本增效取得一定成效。

其中Q2集团总批发销量115.49万辆，同比增长-15.71%，实现营收1770.01亿元，同比增长-0.45%，归属于上市公司股东的净利润64.67亿元，同比增长-11.08%，毛利率11.82%,同比/环比增长1.93pct/0.73pct,净利润好于营收且毛利率提升，彰显出集团较强的供应链成本控制及转嫁能力。

合资企业上汽大众有所拖累，上汽通用、通用五菱持续改善：上半年，上汽大众销量及业绩表现明显承压，批发销量53.24万辆，同比增长7.79%，净利润28.85亿元，同比增长-58.22%；上汽通用、通用五菱表现良好，销量分别为58.18万辆、66.13万辆，同比分别增长4.61%、24.55%，净利润分别为23.48亿元（同比31.57%）、4.13亿元（扭亏，去年同期为-6.29亿元）。

随着全球芯片逐步缓解及大众新款车型的推出，预计大众销量及业绩有望回升。

新能源汽车销量大增，期待自主业务盈利回升：在国内新能源汽车市场火热及双积分政策影响下，上半年集团新能源汽车销量超过28万辆，同比增长超过400%，增速表现为市场的2倍。

自主乘用车销量29.94万辆，同比增长23.97%，但受原材料价格上涨的影响，自主业务毛利率为6.46%，同比下滑0.97pct。

上半年集团出口及海外销售约26万辆，销量同比接近翻番，随着国内乘用车行业的持续复苏及海外中国品牌影响力的提升，期待自主业务盈利回升。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为8,319.30亿元、8,968.21亿元和9,595.99亿元，归母净利润分别为262.97亿元、290.83亿元和329.63亿元，EPS分别为2.25元、2.49元和2.82元，结合2021年8月26日收盘价对应的PE分别为8.16、7.38和6.51倍，维持“增持”评级。

风险因素：汽车销量不及预期，出口不及预期，芯片供给不及预期。