安信证券-艾迪精密-603638-破碎锤持续高增长，液压件进口替代空间广阔-181026

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        ■事件：10  月25  日公司发布三季报，2018  前三季度公司实现收入7.5  亿元，同比增长59.44%；实现归母净利润1.75  亿元，同比增长70.76%。分季度看，Q3单季度实现收入2.46  亿元，同比增长50.51%；实现归母净利润5299.04  万元，同比增长54.16%。
        点评：
        ■破碎锤持续高增长，液压件平稳增长：分业务看，根据报表拆分，我们预计公司破碎锤（母公司业务）Q3  单季度约实现收入1.65  亿元，同比增长70.03%；毛利率43.48%，同比下降0.89  个pct；实现净利润约3436  万元，净利率20.79%，同比提升1.48  个pct。受益于配锤率、市占率的共同提升，公司破碎锤业务持续高景气；未来伴随新客户的不断落地，该业务有望持续增长。
        Q3  单季度液压件（子公司液压科技业务）约实现收入8100  万元，同比增长21.91；毛利率40.90%，同比下降0.97  个pct；净利率23.03%，同比下降0.49  个pct。
        ■管理费率明显下降，内控能力增强：Q3  单季度公司销售、管理、财务费率分别为5.72%、5.93%和1.46%，同比变动分别为-0.01/-4.05/0.78  个pct；管理费用明显下降，表现出较强的费用控制能力。
        ■国产液压龙头，加速突破主机厂供应体系：公司为国产液压件领先厂商，立足后市场不断向前装市场突破。核心部件是国内工程机械行业由大向强发展的关键抓手，中研网数据预测，国内液压件市场约80  亿美元，其中高端液压件进口约30-40  亿美元。公告显示，目前公司生产的20t  液压件产品实现重大技术突破，与国内知名挖机主机厂实现战略合作，彰显多年深耕行业的技术积累。除挖机外，公司液压件产品也突破其他路面行走机械领域主机厂。
        ■投资建议：公司破碎锤业务受益配锤率、市占率的提升持续高增长，液压件进口替代空间广阔。预计2018-2020  年公司收入增速为70.1%、37.9%和27%，净利润增速为70.9%、38.8%、25.7%，对应EPS  分别为0.92  元、1.27  元和1.60  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价32.20  元，相当于2018  年35  倍动态市盈率。
        ■风险提示：下游需求放缓，行业竞争加剧，原材料价格上涨。