安信证券-碧水源-300070-三季报业绩符合预期，期待信用宽松利好项目推进与业绩释放-181026

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        ■前三季度归母净利润同比+3.48%，业绩符合预期。公司公告2018年三季报，前三季度，公司实现营收60.49  亿元，同比增长11.9%；归母净利润5.73  亿元，同比下降22.64%；扣非后归母净利润5.5  亿元，同比略增3.48%。单就三季度而言，公司实现营收21.95  亿元，同比下滑12.60%；归母净利润2.08  亿元，同比略增0.47%；扣非后归母净利润1.97  亿元，同比下滑6.74%。公司此前公告业绩预告，预计前三季度扣非后归母净利润同比上升0-5%，公司三季报业绩符合预期。
        ■2017  年上半年大额投资收益带来高基数效应，2018  年前三季度扣非后业绩平稳增长。2017  年上半年，公司确认投资收益金额较大，带来高基数效应，其中投资盈德气体确认投资收益1.85  亿元，增持良业环境70%股权使得原来10%股权按公允价值重估，确认投资收益5140万元。扣除掉非经常性损益之后，公司前三季扣非后归母净利润平稳增长3.48%。2018  年以来，降杠杆持续，信用收紧，公司项目推进速度同比有所放缓。降杠杆背景下，PPP  项目信贷周期变长，相应项目结算及付款周期有所滞后，前三季度公司应收账款及其他应收款计提坏账增多，资产减值损失1.51  亿元，同比增长196.57%。公司同时加大风险控制力度，减少支出，前三季度，公司经营性现金流净额为-11.18  亿元，虽然仍为负值，但同比增长49.33%，有所改善。
        ■光环境运营业务快速发展，缓解整体业绩压力。公司2017  年6  月增持光环境运营商良业环境70%股份，实现80%控股。公司光环境运营业务增速抢眼，2018  年上半年，良业环境实现净利润3.32  亿元，同比增长540%，良业环境贡献归母净利润2.66  亿元，占公司合并报表归母净利润73%。光环境运营业务快速发展，缓冲市政工程、环保整体解决方案业务的压力。
        ■在手订单仍较充足，期待信用宽松利好公司业绩释放。前三季度，公司新增EPC  工程类订单173  亿元，新增特许经营类订单（PPP、TOT）190  亿元，分别同比下滑9.9%和14.8%，面对信用收紧，公司市场开拓偏向谨慎。公司在手订单仍然较为充足，截至三季度末，在手工程类订单248.4  亿元，在手特许经营类订单未完成投资额476.3亿元。财政面，积极的财政有望更加积极，生态环保财政支持力度不减。信用面，2018  年以来，央行先后四次降准，货币政策边际上有所宽松，累计释放增量资金2.3  万亿元，不断优化流动性结构，期待信用宽松逐步落地，利好公司业绩释放。公司公告，公司董事、总经理戴日成拟在10  月22  日后两个月内增持公司股份，合计增持金额为1000  万元-1100  万元，彰显公司高管对公司发展的信心。
        ■  投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年EPS  为0.77  元、1.02元、1.33  元，对应PE  为10.7x、8.1x、6.2x。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为9.4  元。
        ■风险提示：政策推进力度不及预期，PPP  订单释放不及预期，信用持续收紧。