东吴证券-中航光电-002179-Q3经营状况良好，收入利润快速增长-181025

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        投资要点
        整体情况：三季度收入利润快速增长
        公司  2018  第三季度收入  21.9  亿元，同比增长  49.31%，归母净利润2.32  亿元，同比增长  23.42%；2018  前三季度收入  57.75  亿元，同比增长28.34%，归母净利润  6.97  亿元，同比增长  10.75%。
        整体上看，公司  2018Q3  经营状况良好，业绩快速增长，并且收入增速大于利润增速。从利润表上看，公司各项费用率波动较小，利润增速相对收入较慢的原因在于毛利率有所下降，三季报综合毛利率为  32.06%，与上年同期的  36.57%相比有所下降，我们认为这与公司当期销售的产品结构相关，长期来看，公司毛利率波动小，2008  年以来一直维持在  32%-36%之间，预计未来也将继续保持稳定。
        受销售扩张以及军工结算周期影响，经营性现金流为负是正常现象
        前三季度公司经营性净现金流为-2.72  亿元，从报表上看，现金流为负的主要原因在于，公司扩大销售规模，现金支出很高，但回款周期较长，具体表现为现金流量表上前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为41.38亿元，明显小于收入  57.75  亿元，而购买商品、接受劳务支出的现金为  28.32亿元，已超过  2017  全年水平，且支付给员工的现金同比也显著增长（12亿元，同比+24%）；此外资产负债表上的应收账款大幅增长（45  亿元，比年初增长+55%）也同样体现出公司的销售扩张。
        从历史数据来看，2008  年以来，公司三季报的经营性净现金流多为负数，我们认为这与军工行业的结算打款多集中于年底相关。整体上看，公司目前经营稳健，受到销售规模扩张以及军工行业本身结算周期的影响，前三季度经营性现金流为负是正常现象。
        按股权激励条件推算收入增长下限
        公司  2017  年  1  月实施股权激励，锁定  2  年，解锁期  3  年，即将于  2019年初解锁，解锁条件之一为解锁日前三个财务年度营业收入复合增长率不低于  15%，由于  2019  年解锁时  2018  年报还未公布，因此  2019  年解锁时条件是：（2017  收入/2015  收入）^0.5＞1.15，目前  2019  年第一期解锁条件已达成，未来若要达成  2020  第二期解锁条件，则  2018  年收入增速不低于  21.71%，若要达成  2021  年第三期解锁条件，2017-2019  年收入复合增速不低于  15%。
        盈利预测与投资评级
        我们认为公司连接器业务能够受益于下游军工、通讯、新能源汽车等领域的景气保持快速增长，预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为10.24    亿元、12.76    亿元、15.89    亿元，我们看好公司发展前景，维持“增持”评级。
        风险提示：军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期；新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。