西南证券-润达医疗-603108-业绩符合预期，经营性现金流持续改善-181026

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年前三季度实现营业收入  43.4  亿元，同比增长  48.2%；实现归母净利润2.4  亿元，同比增长45.1%；实现扣非后归母净利润2.4  亿元，同比增长47.6%；实现经营性现金流净额2.3  亿元，同比增长249.9%。
        业绩符合预期，内生继续保持快速增长。公司实现收入和归母净利润同比增长分别为48.2%和45.1%，业绩符合预期。分季度看：公司2018Q1-3  收入同比增速分别为70.6%、49.5%和32.5%，第三季度收入下滑主要系2017Q3  长春金泽瑞已经开始并表所致，扣除影响，我们估算内生增速在25%左右。2018Q1-3归母净利润同比增速分别为70.0%、39.4%和38.6%，延续高速增长态势。从盈利能力上看，公司前三季度毛利率同比下滑约0.5pp，主要系并表的代理业务增加所致。从期间费用率看：公司经营效率有所改善，管理费用率同比下降0.70pp，销售费用率同比下降1.40pp，财务费用率同比提升1.2pp，合计期间费用率同比下降了1.6pp。
        精益管理和规模效益下，经营性现金流持续改善。公司在经营性现金净额方面，改善非常明显，主要系公司加强了库存总量控制和应收账款管理，及时催款，并实施了有效的奖惩考核机制，使得公司应收账款周转率提升。我们认为公司管理水平的提升已达到一个较稳定、可持续的状态。另一方面，公司收入规模已位列国内企业前茅，依托庞大的下游客户网络，公司从上游供应商获得的信用期限和额度大幅增加，公司应付票据及应付账款前三季度达6.8  亿元，同比增幅达90.6%，远超收入增速，即公司的平台价值凸显，我们看好公司的平台价值。
        盈利预测与评级。不考虑并表和增发，我们预计2018-2020  年EPS  分别为0.55元、0.77  元、1.00  元，对应当前股价估值分别为14  倍、10  倍和8  倍。考虑到行业趋势，公司龙头地位以及未来持续的外延预期，维持“买入”评级。
        风险提示：外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。