西南证券-荣盛发展-002146-业绩持续增长，销售略超预期-181026

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        投资要点
        业绩总结：  公司  2018年前三季度实现营业收入  305.5亿元，同比增长  40.9%；归属于母公司所有者净利润37.4  亿元，同比增长34.0%。
        毛利率提升，业绩稳增长。公司前三季度营收和归母净利润实现稳定增长，得益于公司全国化布局，有效对冲区域风险。目前公司版图已延伸至12  个省市的40  余个城市，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。公司三季报披露，预计2018  全年归母净利润变动幅度20%-40%，变动区间69.1  亿-80.7  亿，主要原因为2018  年度公司可结算项目增加，结算收入及利润较上年同期有大幅增长。此外，前三季度财报显示，公司实现毛利率32.2%、净利率13.7%，较上年同期分别上涨了3.7  个百分点及下降了0.1  个百分点。经营活动产生的现金流量净额87.6  亿元，而上年同期为负的75.7  亿元，公司偿债能力持续增强。
        销售维持高增速，土储优质丰富。今年1-9  月，公司累计实现签约面积572.37万平方米，同比增长50.93%；累计签约金额595.10  亿元，同比增长46.18%。从收入结构来看，河北省依然是公司主要收入来源，占比最高，其次是江苏省。前9  月，公司新增土地储备计容建面297.0  万方，主要分布在河北省和江西省，支付权益价款40.8  亿元，平均楼面价1372  元/平。公司拿地成本控制得当，土地储备充裕，可以满足公司3  年左右的开发需要。
        产业新城初现规模，大健康产业雏形已现。2015  年以来公司提出多元化产业链布局战略，今年更加大了在生态旅游、养老养生、产业新城等领域的投资。在大地产板块的带动下，园区规模不断壮大，根据中报披露，荣盛兴城共完成回款24.0  亿元；成功实现土地供应374.5  亩，完成计划的34.7%。康旅公司大力推动“6+N”战略布局，初步形成“3+1”的荣盛康旅国际度假区业态模式。报告期内，荣盛康旅实现有效回款13.7  亿元。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.78  元、2.27  元、2.84  元，对应PE  分别为4  倍、3  倍、3  倍，维持“买入”评级。考虑到公司稳健的业绩增长，财务安全性明显提升，参考行业内可比公司平均PE，给予公司2018  年6  倍PE，目标价10.68  元。
        风险提示：销售和业绩释放不及预期。